20240106-华创证券-1月信用债策略月报_高票息行情持续演绎_关注跨年后短端修复机会_36页_2mb

信用债策略分析报告总结

市场概况

• 12月市场动态：资金面边际宽松，无风险利率大幅下行，信用利差整体收窄。机构采取票息策略，加大对中低等级城投债和银行二永债等资产配置。
• 一级市场：信用债净融资环比下降，城投债净融资缺口扩大。1年以内发行占比下降，平均发行期限小幅上升，市场申购热度持平。
• 二级市场：城投债成交收益率普遍下行，折价成交减少。高估值成交集中于云南、山东等区域城投及民营地产企业，需关注区域风险。

投资策略建议

1. 城投债：
   • 风险偏好高机构：关注云南、广西、青海、宁夏等省份利差压缩机会。
   • 风险偏好低机构：优先配置资质较好省份平台。
   • 久期拉长：适当拉久期至2-3年，但需谨慎2年以上中低等级城投债。
   • 潜在机会：关注债务体量小省份的平台整合、提前兑付及非主平台机会。
2. 产业债：
   • 地产债：央国企安全边际高，配置剩余期限2年以内、隐含评级AA+及以上品种。民企维持谨慎。
   • 煤炭债：短端收益率历史低位，适配1-2年久期，关注隐含评级AA品种期限利差。
   • 钢铁债：性价比低，关注短端结构性机会，避开行业景气弱企业。
3. 银行二永债：经济发达区域城农商行债下沉至隐含评级AA，受益于短端修复行情。
4. ABS：关注1-2年期AAA、AA+品种配置机会，收益率低于历史分位数。

政策与风险跟踪

• 政策：中央强调防风险与稳增长平衡，地产融资支持政策持续落地，高风险非银机构或2024年底清零。
• 风险：政策执行不及预期、超预期债务风险事件及数据偏差是主要关注点。

核心观点

信用债高票息品种表现优于短端，1-2月跨年后短端修复机会显著，投资者可偏重城投及高评级地产配置，择优拉长久期博收益，需严控区域化债风险及民企信用风险。