深度报告-20220630-中航证券-思科瑞-688053.SH-军用电子元器件可靠性检测领域新星_27页_6mb

思科瑞（688053）公司深度研究报告总结

核心内容

思科瑞成立于2014年，是一家专注于军用电子元器件可靠性检测服务的第三方检测机构。公司专注于军工电子元器件的测试与可靠性筛选、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持等服务，已迅速成长为我国军用电子元器件可靠性检测行业的民营机构前三强。

主要观点

• 市场定位清晰：公司主要服务于国防军工领域，包括机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统，同时也布局了集成电路及晶圆等电子元器件的民品检测市场。
• 业务布局广泛：公司设立了成都、无锡、西安三地检测基地，覆盖西南、西北和华东区域，能够快速响应客户需求，增强市场竞争力。
• 研发能力强：公司以自主研发为主，拥有大量测试程序软件和检测适配器，且具备CNAS认可的检测项目，研发费用率持续保持在较高水平，2021年达7.37%。
• 技术壁垒高：公司具备较高的技术门槛，检测服务涵盖多种电子元器件，具备多种检测能力，且拥有经验丰富的研发团队。
• 盈利增长显著：公司营收和归母净利润均呈现高增长，2018-2021年营收CAGR为50.03%，归母净利润CAGR为63.40%。预计2022-2024年营收分别为3.00亿元、3.76亿元、4.67亿元，归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元、2.08亿元，EPS分别为1.45元、1.71元、2.08元。
• 行业前景广阔：随着国防信息化建设的推进和军费向武器装备倾斜，军用电子元器件检测行业迎来发展机遇，市场规模持续扩大。

关键信息

• 公司概况：成立于2014年，总部位于成都，2022年6月成功过会，拟公开发行股票不超过2500万股，占发行后总股本的25%。
• 主要客户：包括中国航天科技集团、中国航空工业集团、中国电子科技集团等军工集团下属企业，以及为军工企业配套的电子厂商。
• 业务结构：2021年测试与可靠性筛选业务占81%以上，DPA检测业务增长显著，技术开发及其他服务业务毛利率较高。
• 财务表现：2021年营收2.22亿元，归母净利润0.97亿元，毛利率为74.64%，整体财务状况稳健。
• 研发投入：2021年研发费用为1636.10万元，研发人员达70人，其中5名核心技术人员拥有20年以上军工电子行业经验。
• 盈利预测：公司未来三年营收和净利润均有望持续增长，且毛利率保持较高水平。

风险提示

• 公司未能及时提高检测创新能力，可能影响业绩；
• 下游军工市场需求发生不利变化；
• 行业竞争加剧；
• 应收款项回款周期较长，存在坏账风险；
• 募投项目可能不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入
• 行业评级：增持
• 预期表现：公司未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅将超过10%。

未来发展方向

公司计划通过募投项目提升检测能力，包括成都检测试验基地、环境试验中心、无锡检测试验基地及研发中心建设，进一步拓展业务范围，提高检测效率，增强市场竞争力。

市场规模与行业趋势

• 检测行业：2022年市场规模预计达4398亿元，年均复合增长率约14%。
• 第三方检测行业：2022年市场规模预计达2514亿元，年均复合增长率约10%。
• 军用电子元器件检测行业：随着军费向武器装备倾斜，检测行业将迎来更大市场空间。

可比公司分析

• 西安西谷：国内第一家独立第三方电子元件检测机构，具备多种检测能力，但公司毛利率低于思科瑞。
• 京瀚禹：在军工行业有一定影响力，但部分数据未公开。
• 西测测试：从事军用装备和民用飞机产品检测，2021年申请创业板上市。
• 苏试试验：在力学环境试验设备行业具备领先地位，但检测能力相对单一。

募投项目与资金用途

• 成都检测试验基地：投资1.75亿元，新增检测能力2826.9万只/年，DPA检测能力13500批/年。
• 环境试验中心：投资6804.39万元，新增十五项试验项目，年检测能力49980小时。
• 无锡检测试验基地：投资1.67亿元，新增可靠性检测能力1866.5万只/年，晶圆检测能力20万片/年。
• 研发中心：投资1.49亿元，聚焦测试软件研发、宇航级检测、电磁兼容试验等。

财务预测

总结

思科瑞作为军用电子元器件可靠性检测领域的新兴企业，凭借强大的研发能力和广泛的市场布局，已在国内第三方检测行业中占据领先地位。随着国防信息化建设的推进和军费结构的优化，公司有望在未来三年内实现持续增长，盈利能力不断提升。然而，公司也面临市场竞争加剧、客户更换成本高、回款周期长等风险，需持续加强技术创新和市场拓展，以巩固行业地位并实现长远发展。