琢璞系列报告之十六：杠杆、反向ETF的收益与风险特征-20200603-招商证券-11页_2mb

杠杆、反向ETF的收益与风险特征总结

核心内容

杠杆ETF与反向ETF是特殊类型的ETF产品，能够实现对标的指数的杠杆或反向跟踪。这类产品最初在美国于2006年由ProShares推出，使个人投资者能够更便捷地进行做空和杠杆投资。随着国内指数基金和ETF市场的快速发展，杠杆ETF与反向ETF正逐渐引起关注。

主要观点

• 杠杆ETF和反向ETF通过衍生品（如掉期、期货合约）构建投资策略，实现对标的指数的杠杆或反向收益。
• 杠杆ETF和反向ETF每日重置杠杆，使得其在短期内可能偏离预期收益，这种“隐形成本”在持有期较长时尤为显著。
• 相较于传统的ETF，杠杆ETF和反向ETF的波动率与杠杆倍数相关，但短期内可能显著超过杠杆倍数。
• 杠杆ETF的收益与风险特征在不同市场行情中已被充分验证，因此其风险收益结构相对明确。
• 与国内分级基金相比，杠杆ETF的杠杆机制更为稳定，适合更广泛的投资人群。

关键信息

一、杠杆、反向ETF简介

• 杠杆ETF旨在获取标的指数的杠杆倍数收益，例如2倍杠杆ETF在指数上涨 $x%$ 时，ETF上涨 $2x%$。
• 反向ETF则获取与标的指数相反的收益率，例如在指数上涨 $x%$ 时，反向ETF下跌 $x%$。
• 杠杆ETF和反向ETF每日重置杠杆，使得其在长期持有时收益可能与预期出现偏差。
• 表1展示了杠杆ETF和反向ETF在不同持有期的收益表现，说明其与传统ETF及衍生品投资的差异。
• 图1表明，随着持有期的延长，杠杆ETF与衍生品投资的回报率差异逐渐扩大，即“隐形成本”增加。

二、杠杆ETF的收益特征

• 杠杆ETF的收益与杠杆倍数、市场波动率及波动路径密切相关。
• 降低再平衡频率（如周度、月度、季度）可使杠杆ETF的收益更接近衍生品投资。
• 图2展示了不同再平衡周期下杠杆ETF的收益率，显示再平衡频率越低，收益越接近衍生品投资。
• 然而，再平衡频率低可能增加杠杆率的每日波动，从而带来更大的风险。

三、杠杆ETF的风险特征

• 杠杆ETF的波动率与标的指数的波动率成正比，但短期内可能显著高于杠杆倍数。
• 表4显示，2016年底规模最大的10只杠杆ETF中，大多数的波动率与1倍杠杆ETF的波动率比率接近其杠杆倍数。
• 图3展示了不同时间窗口下杠杆ETF的波动率，表明在更长的时间周期中，波动率趋于稳定。
• 图4和图5表明，短期波动率比率可能显著偏离杠杆倍数，如2倍杠杆ETF的波动率可能达到1倍ETF的2.3倍，3倍杠杆ETF的波动率可能达到1倍ETF的3.3倍。
• 图6显示，约30%的投资者可能在10个交易日内经历高于杠杆倍数的波动性，但多数波动性在合理范围内。

四、我们的思考

• 国内曾有分级基金作为杠杆产品，但在2015年牛市后，市场回调导致“下折”风险，监管因此逐步压缩其规模。
• 杠杆ETF和反向ETF在国外已较为成熟，其收益与风险特征在不同市场中得到验证。
• 在充分进行投资者教育和风险提示的前提下，建议将杠杆ETF引入国内市场，以提供更多投资工具。

投资者提示

• 杠杆ETF和反向ETF适合短期投资，不适合长期持有。
• 投资者需注意每日重置杠杆带来的“隐形成本”和收益偏差。
• 高波动率和高杠杆倍数可能放大投资风险，需谨慎使用。
• 保持对市场波动的敏感性，合理评估自身风险承受能力。

分析师信息

• 瞳任任瞳：定量研究团队负责人，16年证券研究经验，曾获新财富最佳分析师。
• 曾恺羚：招商证券研究发展中心分析师，具备证券从业资格和基金从业资格。

投资评级定义

重要声明

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