20221128-国开证券-公司债券专题研究_公司债券市场快速发展_监管指引加速完善_9页_1mb

公司债券市场发展及监管分析总结

核心内容概述

本报告由国开证券分析师黄婧撰写，主要分析了我国公司债券市场在政策驱动下的快速发展态势，以及监管机构在注册制改革背景下对中介机构执业质量的提升举措。同时，报告对部分典型券商在公司债券业务中的表现进行了深入分析，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 监管政策推动市场规范化发展

• 《指导意见》发布：证监会发布《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》，旨在推进债券市场中介机构监管的制度化、规范化和透明化。
• 核心原则：包括服务高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等。
• 措施内容：提出强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系等五方面14条具体措施。
• 评价体系优化：2021年修订版的执业能力评价办法引入“市场秩序维护”指标，将收入而非规模作为考核指标，引导行业良性发展。

2. 公司债券市场持续扩容

• 发行量增长显著：2022年1-10月公司债发行额达2.7万亿元，同比增长123%。
• 平均项目规模下降：公司债单个项目平均承销金额由2015年的9.9亿元降至2022年的4.3亿元。
• 集中度提升：CR5（前五大券商承销金额占比）达39.82%，CR20（前20大券商占比）突破75%。
• 中小券商突围：部分中小券商在执业能力评价中排名显著提升，如五矿证券、国元证券等。

3. 典型券商分析

• 五矿证券：

  • 战略定位：将债券业务定位为战略核心业务，依托央企背景与集团协同。
  • 业务特点：项目覆盖面广、牵头能力强、政策导向明确。
  • 业绩表现：2021年公司债承销收入达3.19亿元，行业排名第25位；2022年主承销规模达326.08亿元，排名行业第15位。
  • 国家战略参与：承销绿色公司债券4.5亿元，疫情防控公司债270亿元。

• 国元证券：

  • 业务策略：聚焦大本营安徽，争取主承角色，项目区域集中度高。
  • 排名提升：2021年执业能力排名由85名跃升至32名，进步显著。
  • 组织建设：拥有近70名业务人员，部门设置完善，风控体系健全。
  • 业绩表现：2021年公司债承销收入4175万元，行业排名第66位。

关键信息

行业数据

• 2022年1-10月公司债发行额：2.7万亿元，同比增长123%。
• 公司债占比：占债市发行总面额的5.15%，远高于企业债占比0.65%。
• 承销金额集中度：CR5为39.82%，CR20突破75%。
• 执业能力评价：2022年共有91家券商参与评级，A类23家，B类50家，C类18家。

政策背景

• 2015年修订《公司债券发行与交易管理办法》：放宽发行主体限制，推动市场扩容。
• 2021年修订《管理办法》：参照科创板、创业板规定，明确注册程序，取消信用评级强制性规定，加强问责机制。

投资建议

• 关注券商：建议关注综合性券商中信建投、东吴证券，以及公司债业务发展迅速、执行力强的中小券商如国元证券、东方证券。
• 估值情况（2022年11月28日收盘价）：
  • 中信建投：23.86元，2022E EPS 1.25元，2023E EPS 1.56元
  • 东吴证券：6.73元，2022E EPS 0.37元，2023E EPS 0.46元
  • 东方证券：8.60元，2022E EPS 0.35元，2023E EPS 0.54元
  • 国元证券：6.68元，2022E EPS 0.40元，2023E EPS 0.49元

风险提示

• 疫情风险：国内外疫情超预期可能影响业务开展及市场情绪。
• 流动性风险：市场流动性可能不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致盈利能力下降。
• 政策风险：资本市场改革进程或宏观政策调整可能影响市场发展。
• 其他风险：包括俄乌冲突、黑天鹅事件等。

总结

公司债券市场在政策支持与市场需求推动下迅速发展，监管框架不断完善，推动行业高质量发展。头部券商在市场中占据主导地位，但部分中小券商通过优化业务策略与加强内部管理实现显著进步。分析师建议关注综合型券商及具备较强执行力的中小券商，同时提醒投资者注意政策、市场及外部环境等多重风险。