酒店行业深度报告之三_从经营指标_盈利_估值看美国酒店行业周期_27页_1mb

美国酒店行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2010年以来美国酒店行业的发展情况，指出其股价表现亮眼，主要得益于经济稳增长和供需关系改善。通过多品牌布局、轻资产运营、全球化扩张和会员体系构建等策略，酒店集团实现了业绩增长和估值提升。报告还对锦江股份和首旅酒店给予积极评价，认为其具备成长潜力。

主要观点

1. 市场表现强劲

• 2010-2016年，彭博酒店指数累计收益率为177%，高于标普500的相对收益76%。
• 7大美股酒店集团股价累计平均上涨188%，平均市值复合年均增长率为10.2%。
• 2010年至今，美股酒店年均涨幅约为20%，相对收益约10%。

2. 经济稳增长推动行业复苏

• 美国GDP复合增速为3.7%，经济复苏带动酒店业增长。
• 酒店业住宿业增加值名义和实际增速均值分别为5.4%和3.2%，RevPAR增速均值为6.1%。
• 金融危机期间（2008年），酒店股跌幅逾50%，但此后经济复苏推动行业恢复增长。

3. 需求端稳步提升

• 旅游消费和商旅消费复合增速均达6%，带动酒店需求增长。
• 2010-2016年，美国酒店需求间夜量由10.1亿增长至12.1亿，复合年均增速为2.9%。

4. 供给端增速低于需求，中高端酒店增速更快

• 酒店供给增速整体低于需求，2010-2016年复合增速仅为0.8%。
• 中高价酒店供给增速居前，奢华、高端、中端酒店供给复合增速分别为1.6%、3.4%、1.2%。
• 2016年，中端和经济型酒店RevPAR增速回升，成为增长新动力。

5. 经营指标与经济周期同步

• RevPAR增速与GDP增速基本一致，周期性特征显著。
• 当出租率低于63%时，平均房价增长对RevPAR增长贡献约48%；高于63%时，RevPAR增长基本来自房价上涨。
• 盈利能力提升，2016年7大集团毛利率、EBITDA率、归母净利率、扣非净利率均值分别为55.7%、24.6%、10.4%和11.7%。

6. 轻资产模式提升盈利能力

• 加盟店收入占比平均达60%，且毛利率和EBITDA率高于直营店。
• 精选国际和温德姆加盟收入占比分别达到99%和82%，毛利率均值分别为99.5%和96.1%，EBITDA率均值分别为28.5%和23.4%。
• 希尔顿和凯悦加盟店收入占比分别为49.1%和14.9%，EBITDA率分别为21.2%和14.1%。

7. 全球化布局助力增长

• 万豪、洲际、希尔顿等酒店集团海外客房数占比分别为33%、36%和26%，海外客房数年均增速分别为6.4%、6%和11%。
• 通过并购方式快速扩张，万豪收购喜达屋、洲际收购Kimpton等，增强了品牌和市场占有率。

8. 会员体系提升流量端话语权

• 万豪、希尔顿、温德姆等酒店集团会员数分别达到1亿、6000万和5000万。
• 会员体系提升客户忠诚度，增强数据掌控能力，形成“大数据+大酒店”生态圈。

关键信息

1. 市场表现

• 2010-2016年，美股酒店年均涨幅约为20%。
• 7大酒店集团平均市值由80亿美元增至144亿美元，复合年均增长率10.2%。
• 酒店股表现与标普500涨跌幅高度相关，大盘上涨时酒店股表现更优。

2. 需求与供给

• 需求端：旅游和商旅消费复合增速达6%，带动酒店需求增长。
• 供给端：复合增速仅为0.8%，中高价酒店增速更快，供需关系持续改善。

3. 经营与盈利

• RevPAR与GDP增速正相关，增长周期一般达4年以上。
• 盈利能力提升，2016年7大集团扣非净利润复合增速达18.5%，平均扣非净利率10.2%。
• 加盟店占比越大，盈利能力越强，EBIT率提升。

4. 成长路径

• 多品牌布局：2016年7大集团品牌数达92个，覆盖不同细分市场。
• 轻资产运营：通过加盟模式实现低风险高增长。
• 全球化扩张：海外扩张成为增长关键。
• 会员体系：提升客户忠诚度和流量控制能力。

5. 估值与盈利

• 10-16年，美国酒店公司PE(TTM)平均为27倍，EV/EBITDA(TTM)平均为14倍。
• 行业经营改善、并购及品牌扩张往往提升估值。
• 酒店估值与RevPAR增速、业绩增速正相关。

行业观点

• 继续看好锦江股份和首旅酒店，认为其具备增长潜力。
• 建议关注酒店行业周期性回升带来的机会。

风险提示

• 经济下行可能影响酒店需求。
• 龙头公司并购整合不达预期可能影响估值。

行业评级

• 买入

报告日期

• 2017-09-17