20170917-广发证券-酒店行业深度报告之三：从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期_30页_1mb

美国酒店行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了美国酒店行业自2010年以来的市场表现、经营情况、成长路径和估值逻辑，揭示了行业周期性特征及龙头酒店集团的发展策略。整体来看，美国酒店行业受益于经济稳增长和供需改善，呈现出良好的发展趋势。

主要观点

1. 市场表现强劲

   • 2010-2016年，美股酒店集团累计平均涨幅达188%，相对标普500的超额收益为88%。
   • 2010年以来，酒店指数累计收益率为177%，相对标普500的相对收益达76%。
   • 行业整体市值复合年均增长率为10.2%，盈利能力提升显著。

2. 经济与酒店业的正相关性

   • 美国GDP年均增速为3.7%，酒店业RevPAR年均增速达6.1%，与经济周期同步。
   • 酒店需求主要来自旅游消费和商旅消费，两者复合增速均达6%，推动行业增长。
   • 供给端增速低于需求端，中高价酒店增长更快，行业供需关系持续改善。

3. 经营指标与经济周期密切相关

   • RevPAR增速受宏观经济影响显著，出租率和平均房价增速与GDP增速趋势一致。
   • 当出租率高于63%时，RevPAR增长基本由房价上涨带动；低于63%时，房价贡献约48%。
   • 酒店集团营收、EBITDA、归母净利润、扣非净利润复合增速分别为5.8%、10.3%、7.2%和18.5%。

4. 轻资产运营提升盈利弹性

   • 加盟店收入占比平均达60%，带动毛利率和EBITDA率提升。
   • 加盟店模式具有“低风险、高增长”的特点，EBIT率可达25%以上。
   • 精选国际和温德姆的EBIT率均值分别为27.3%和19.1%，高于希尔顿和凯悦。

5. 多品牌战略覆盖多细分市场

   • 2016年，7大酒店集团共拥有92个品牌，涵盖奢华、高端、中端、经济型等多个领域。
   • 万豪（含喜达屋）品牌数最多，达30个；温德姆为经济型酒店市场领先者，拥有15个品牌。

6. 全球化布局推动增长

   • 万豪、洲际、希尔顿等酒店集团海外扩张显著，海外客房数占比分别达到33%、36%和26%。
   • 海外客房数年均增速分别为6.4%、6.0%和11.0%，推动全球性酒店巨头形成。

7. 会员体系增强市场话语权

   • 万豪、希尔顿、温德姆等集团积极构建自有会员体系，提升流量端竞争优势。
   • 万豪、希尔顿、凯悦会员数分别达到1亿、6000万和800万，形成“大数据+大酒店”生态圈。

关键信息

• 经济周期影响：酒店业具有明显的周期性特征，RevPAR增速与GDP增速基本一致。
• 供需关系：需求端增长快于供给端，中高端酒店增长更快，推动行业盈利能力提升。
• 盈利弹性：RevPAR每提升1%，收入同比例增长，盈利平均增幅约3%。
• 轻资产模式：加盟模式带来更高的盈利弹性，降低经营风险。
• 品牌布局：各酒店集团通过多品牌策略满足不同客户群体需求。
• 海外扩张：海外客房数增长是行业增长的重要驱动力。
• 会员体系：自有会员体系有助于提升客户粘性与市场竞争力。

行业观点

• 继续看好锦江股份和首旅酒店：国内酒店行业正经历复苏，盈利有望加速增长，估值提升空间较大。
• 风险提示：经济下行可能影响酒店需求，龙头公司并购整合不达预期可能影响业绩。

估值逻辑

• PE和EV/EBITDA：2010-2016年，行业PE平均为27倍，EV/EBITDA平均为14倍。
• 市场情绪影响：市场情绪向好时，酒店估值往往提升。
• 并购与品牌扩张：有助于估值提升，如万豪收购喜达屋，显著增强品牌实力和市场份额。

图表与数据索引

• 图表：图1-图52展示了酒店股价、RevPAR增速、GDP增速、会员体系、OTA行业规模等关键指标。
• 表格：表1-表13汇总了各酒店集团的市场表现、品牌结构、财务数据、并购情况等信息，为分析提供了详细支持。

总结

美国酒店行业在2010年以来受益于经济稳增长和供需改善，展现出强劲的市场表现与盈利能力。行业周期性特征显著，RevPAR增速与GDP增速高度相关。龙头酒店集团通过多品牌布局、轻资产运营、全球化扩张和会员体系构建，提升市场竞争力和盈利弹性。随着国内酒店行业复苏，锦江股份和首旅酒店被继续看好。然而，经济下行和并购整合不达预期仍是潜在风险。