酒店行业深度报告之三：从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期-20170917-广发证券-29页-1mb

美国酒店行业深度报告之三总结

核心内容

本报告主要分析了2010年以来美国酒店行业的周期性表现，探讨了其在宏观经济和行业供需方面的驱动因素，以及酒店集团在经营、成长路径、估值和行业前景等方面的表现。重点分析了酒店经营指标、盈利情况、轻资产运营模式、全球化战略和会员体系等关键因素，为国内酒店行业的发展提供了借鉴。

主要观点

• 市场表现：2010年至2016年，美股酒店股整体表现优于大盘，累计平均超额收益为88%，平均市值CAGR为10.2%。
• 宏观经济影响：酒店业RevPAR增速与GDP增速基本一致，经济稳增长是酒店行业回暖的重要驱动力。
• 行业供需关系：需求端（商旅及休闲旅游）稳步增长，供给端增速低于需求端，中高端酒店增速更快。
• 轻资产运营：加盟模式在提升盈利能力和降低经营风险方面表现突出，加盟收入占比平均达60%。
• 全球化布局：万豪、洲际和希尔顿等酒店集团通过海外扩张，加速成长为全球性酒店巨头。
• 会员体系：酒店集团通过建立会员体系，掌握流量端话语权，提升客户粘性和市场竞争力。
• 估值逻辑：酒店行业估值受市场情绪、行业经营改善、并购及品牌扩张等因素影响，整体处于合理区间。
• 行业展望：继续看好锦江股份和首旅酒店，因其在国内酒店行业复苏背景下具有较强的盈利增长潜力。

关键信息

1. 市场表现

• 2010-2016年，彭博酒店指数累计收益率达177%，相对于标普500的相对收益为76%。
• 7大酒店集团累计平均上涨188%，相对收益达88%。
• 2010年至今，酒店股年均涨幅为20%，年均相对收益约10%。

2. 经济与酒店业增长关系

• 2010-2016年美国GDP复合增速为3.7%，人均服务消费支出增长3.3%。
• 酒店RevPAR增速为6.1%，住宿业增加值名义增速为5.4%，实际增速为3.2%。
• 酒店业增长周期一般达4年以上，RevPAR增速约为GDP增速的1.3倍。

3. 需求与供给分析

• 酒店需求主要来自旅游和商务，2010-2016年国内旅游消费复合增速为5.7%，商旅及休闲旅游消费复合增速为6%。
• 酒店供给增速整体低于需求端，复合增速为0.8%，中高价酒店增速居前。
• 2016年，需求间夜量达到12.1亿，复合年均增速为2.9%。

4. 经营指标与盈利

• 2016年7大酒店集团平均毛利率为55.7%，EBITDA率为24.6%，归母净利率为10.4%，扣非净利率为11.7%。
• 收入和盈利与RevPAR增速正相关，RevPAR提升1%带来收入同比例增长，盈利平均增幅约3%。
• 加盟模式的盈利弹性更高，如精选国际和温德姆的EBIT率均值分别为27.3%和19.1%。

5. 成长路径

• 多品牌布局：7大酒店集团合计拥有92个品牌，覆盖奢华、高端、中端和经济型酒店，其中高端和中端占比超80%。
• 轻资产运营：加盟收入占比平均达60%，毛利率均值为69%，EBITDA率和EBIT率分别为22%和17%。
• 全球化扩张：万豪、洲际和希尔顿等集团海外客房数占比分别为33%、36%和26%，海外扩张显著提升其全球影响力。
• 会员体系：万豪、希尔顿和温德姆会员人数分别达到1亿、6000万和5000万，通过会员体系提升客户粘性。

6. 估值与投资建议

• 2010-2016年，酒店公司PE(TTM)平均值为27倍，EV/EBITDA(TTM)波动较小，平均约14倍。
• 酒店估值与市场情绪、行业经营改善、并购及品牌扩张密切相关。
• 继续看好锦江股份和首旅酒店，因其在国内酒店行业复苏背景下具有良好的盈利增长前景。

风险提示

• 经济下行：经济下滑可能影响酒店需求。
• 并购整合不达预期：并购和品牌扩张若未能有效整合，可能影响盈利增长。

行业评级

买入

报告日期

2017-09-17