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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工、轻工制造行业跟踪及个股推荐等内容展开，涵盖流动性新规、钢铁行业Q1财报、造纸与家居板块分析、胜宏科技与华鲁恒升的投资逻辑，以及对市场风险的提示。整体内容聚焦于监管变化、行业发展趋势、公司基本面分析和投资建议。

宏观策略：流动性新规落地，强化监管防范风险

主要观点

• 流动性新规于2018年5月25日正式发布，7月1日起实施，旨在强化流动性监管，防范金融风险，推动银行业务向传统模式回归。
• 新规通过量化评估、风险监测、压力测试等手段加强监管力度，对不同规模银行设置差异化指标和过渡期，体现监管精细化。
• 同业业务受到严格限制，如3个月以下存款折算率从70%降至50%，同业拆借折算率设为0，以减少期限错配风险。
• 短期影响：新规可能对市场流动性造成扰动，但因设置缓冲期，债市短期冲击有限；中小银行将面临更大监管压力。

关键信息

• 金融应服务于实体经济。
• 同业-委外-杠杆交易模式受限。
• 债市短期波动可控，长期需关注中小银行风险。
• 风险提示：流动性大幅收紧、债市波动超预期。

固收金工：钢铁行业Q1财报全景图

主要观点

• 去杠杆成效初显：钢铁行业净利率与毛利率小幅提升，期间费用率下降，应收账款与存货周转率改善，资产负债率下降，偿债能力增强。
• 一级市场发行情况：信用债净融资缺口扩大，产业债发行以国企和AAA级为主，城投债以省级为主，部分产业债取消发行。
• 二级市场成交情况：信用利差以下行为主，除企业债外，其他券种成交量下降，部分债券估值偏离，利差分位数收窄。

关键信息

• 行业整体盈利能力和运营效率提升。
• 信用债市场流动性偏紧，需关注政策变化与行业周期。
• 风险提示：宏观经济下行、信用风险事件、利差上行。

行业跟踪：轻工制造行业

主要观点

• 造纸板块：美废松绑无法改变外废短缺局面，龙头纸企因原料优势受益，推荐港股玖龙纸业、理文造纸，A股太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业。
• 家居板块：美克家居作为A股稀缺标的，预期收入与利润增长显著，PE偏低，推荐关注；定制家居赛道优势明显，推荐索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
• 包装及其他：短期受纸价上涨与消费疲软影响，部分企业业绩承压；长期看，龙头公司或迎来边际改善机会，推荐裕同科技、合兴包装；晨光文具转型文创龙头，成长可期。

关键信息

• 环保政策持续影响废纸进口。
• 定制家居行业红利犹存，竞争格局稳定。
• 包装行业需关注原材料价格与汇率波动。

推荐个股点评

拓斯达（300607）

• 行业地位：工业机器人及自动化解决方案提供商，机器人业务占比57%，注塑机设备占比27%，毛利率领先行业。
• 成长逻辑：受益于制造业自动化趋势，3C行业景气度高，人工成本上升推动“机器换人”。
• 投资预测：2018-2020年EPS分别为1.62、2.42、3.49元，对应PE为43/29/20X，给予“增持”评级。
• 风险提示：机器人行业竞争加剧、注塑机行业周期波动。

中教控股（00839）

• 行业地位：民办高等教育龙头，纳入港股通，综合盈利能力稳定。
• 增长驱动力：**“内生+外延”**双线发展，收购西安铁道技师学院与郑州城轨交通中等专业学校，进一步巩固行业地位。
• 盈利预测：2018-2020年营收分别为16.82/20.63/22.44亿元，净利润分别为6.74/8.70/9.91亿元，对应PE为33/26/22倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：教育政策变化、外延并购不及预期。

胜宏科技（300476）

• 行业地位：PCB行业龙头，双面板和多层板全球市场份额领先。
• 投资逻辑：受益于5G、AI、汽车、AR/VR等新技术推动，内资PCB企业迎来发展黄金期。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为4.6、6.8、9亿元，EPS为0.60、0.89、1.17元，对应PE为25.99/17.65/13.42倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：扩产进度不及预期、产能过剩、原材料价格波动。

华鲁恒升（600426）

• 行业地位：煤化工优质白马，产品结构多元，抗周期性强。
• 核心优势：拥有洁净煤气化、羰基合成等技术平台，合成气成本优势明显，产品线覆盖合成氨、甲醇、己二酸、乙二醇等。
• 盈利预测：2018-2020年营收分别为142.81/152.20/156.95亿元，净利润分别为26.63/30.85/32.69亿元，EPS分别为1.64/1.90/2.02元，PE分别为12X/10X/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：产品价格波动、油价下跌、乙二醇进展不及预期。

风险提示汇总

• 流动性大幅收紧，债市波动超预期。
• 行业周期性波动，如注塑机、PCB、钢铁等。
• 环保政策执行不及预期。
• 教育政策变化影响民办教育发展。
• 外延并购进展不达预期。

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