20180529-浙商证券-浙商晨报_7页_721kb

报告摘要

本文档由浙商晨报发布，主要围绕宏观政策走向、美债收益率变化逻辑以及个股分析（凯乐科技）等内容展开，旨在为投资者提供市场趋势分析与投资建议。

政治局会议措辞变化：
- 十八大以来至2016年12月，政治局会议多次强调“保持经济运行在合理区间”和“适度扩大总需求”。
- 2017年后，相关措辞减少，政策基调转向“稳增长”。
- 2017年7月和2018年4月会议中重新提及“持续扩大内需”，表明政策微调趋势。
货币政策与财政政策：
- 政策转向通常通过政治局会议详细描述货币政策与财政政策来体现。
- 2016年10月会议提及“抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，成为债市由牛转熊的拐点。
宏观政策展望：
- 未来宏观政策将进入“微调”阶段，由于“打好三大攻坚战”仍是首要任务，政策可操作空间有限。
- 中美贸易谈判未有明确结果，房地产和基建投资下滑，政策仍需进行对冲调整。
货币政策趋势：
- 2018Q1货币政策执行报告延续“保持流动性合理稳定”，相较于“基本稳定”表示边际宽松。
- 控制宏观杠杆率取得初步成效，且需防范表外信用收缩对基本面的冲击，因此政策转向“稳杠杆”。

收益率突破3%的原因：
- 美国通胀压力上升，尤其是石油价格快速上涨。
- 美联储的加息与缩表操作也对长端利率形成推升。
基准利率对长端利率的影响：
- 紧缩性货币政策冲击下，联邦基金利率和10年期国债收益率在第2个月分别上升28BP和8.2BP。
- 10年期国债收益率的影响持续至第5个月才达到顶峰，累计上涨10.1BP。
通胀走势预测：
- 2018年剩余时间美国通胀大概率继续上行，预计2018Q3和Q4 CPI中位数分别为2.7%和2.8%。
财政赤字影响：
- 美国财政赤字扩大将对国债收益率产生正向推动作用。
收益率曲线平坦化：
- 当前情况尚不足以为虑，不构成重大风险。
未来走势预判：
- 美债收益率可能于2018年底在3.3%-3.4%之间探顶。
- 2019年随着加息周期后程到来，经济增速回落，长端利率可能不再上升，甚至出现下滑。
- 美元指数预计在2018Q2和Q3继续回升，年底可能回到96-97区间。
- 美股在2018年剩余时间仍有望获得经济增速提速的支撑。

基本面验证：
- 公司详细回复上交所问询函，验证其扎实向好的基本面。
- 公司在专网通信业务方面发展迅速，产品线多样化，拥有5项实用新型专利和27项软件著作权。
在手订单充足：
- 截至2017年底，公司累计接单288亿，已交付190亿，仍在手订单98亿。
- 2018年一季度新增订单51亿，累计订单达149亿，预计全年可交付订单在150-180亿之间。
盈利能力提升：
- 多环节生产订单占比从2016年的21%上升至2017年的46%，生产交付占比从3.3%上升至30%。
- 预计2018年多环节订单占比将达50%，带动整体盈利水平提升。
业绩预期：
- 公司预计2018年营收规模将达200亿左右，净利润规模超过12亿。
- 当前市值约230亿，对应PE约19倍，公司价值处于低估状态，具备投资价值。
复合增速预期：
- 预计近三年公司复合增速有望超过50%，具备长期增长潜力。

股票投资评级：
- 买入：相对于沪深300指数涨幅+20%以上；
- 增持：+10%~+20%；
- 中性：-10%~+10%；
- 减持：-10%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅+10%以上；
- 中性：-10%~+10%；
- 看淡：-10%以下。
提示：
- 不同机构采用不同评级标准，建议投资者结合自身情况综合判断。