20180529-招商证券-银轮股份-002126.SZ-传统业务顺风顺水_新能源业务龙头地位渐显_6页_459kb

银轮股份（002126.SZ）分析总结

核心内容

银轮股份是一家专注于热交换器研发与制造的公司，主要产品包括传统汽车热交换器和新能源汽车热管理产品。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，其传统业务稳步增长，新能源业务前景广阔。2018年5月29日，公司股价为9.82元，被上调至“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业务结构与市场拓展

• 传统业务：涵盖发动机、变速器冷却及车身冷却，产品类型多样，包括前端模块、机油冷却器、中冷器、EGR总成、PIC加热器等。
• 新能源业务：主要涉及电池、电机、电控的冷却，产品包括电池冷却器、电机油冷器、水冷板、PTC等，预计2018年收入翻倍至8000万元。
• 客户拓展：公司已进入通用、福特、捷豹路虎等国际主流车企供应体系，同时与吉利、长城、广汽、长安、江铃等国内车企保持紧密合作。
• 市场重心转移：公司计划将业务重心从商用车向乘用车转移，目标2023年乘用车业务占比达50%。

2. 技术优势与行业地位

• 技术领先：在传统热交换领域，公司拥有无铜焊接等核心技术，具备较强的研发和制造能力。
• 新能源布局：公司具备新能源热管理产品的先发优势，已开发出多种新能源相关产品并实现批量供货。
• 行业竞争格局：国外热管理龙头如法雷奥、马勒等面临研发滞后、反应速度慢等问题，而国内企业如银轮在新能源市场更具优势，有望替代部分国际供应商。

3. 财务表现与估值

• 财务预测：2018-2020年预计EPS分别为0.51、0.64、0.79元，对应PE分别为19.2、15.4、12.4倍。
• 盈利能力：毛利率稳定在27.3%左右，净利率稳步提升，ROE从2016年的11.3%提升至2020年的13.9%。
• 估值比率：PB从2016年的3.1下降至2020年的1.7，EV/EBITDA从11.1倍降至5.1倍，显示估值逐步下降。

4. 风险提示

• 汽车销量不及预期：可能影响公司整体收入。
• 新能源及新产品拓展不及预期：可能影响增长预期。
• 客户拓展不及预期：可能影响市场份额提升。

关键信息

业务增长点

• 传统业务：通过新客户拓展和模块化供货，提升单车价值量，保持高增长。
• 新能源业务：预计2020年收入达7.96亿元，成为公司新增长点。
• 行业趋势：随着新能源汽车发展，热管理市场空间显著扩大，公司有望受益。

成本与价格管理

• 原材料成本：主要为铝和铜，公司通过采用复合铝板等方式降低成本。
• 价格调整机制：国内客户按年调整价格，国外客户根据铝价滞后调价，公司具备一定议价能力。

未来规划

• 募投项目：新能源汽车热管理项目建设期为2年，达产后新增收入约6.35亿元，新增利润约0.52亿元。
• 研发方向：公司集中资源研发新能源热管理系统，如电池冷却总成、整车热管理系统等。

行业前景

• 传统市场：保持稳定增长，抗周期能力强。
• 新能源市场：发展潜力大，公司有望成为国内领先供应商。

财务数据概览

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预计超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

银轮股份凭借传统业务的稳步增长和新能源业务的快速布局，展现出较强的市场竞争力和技术优势。公司积极拓展国内外客户，提升产品价值，应对行业周期波动。未来随着新能源市场的持续扩张，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。