20220812-东兴证券-赤峰黄金-600988.SH-2022半年报点评_黄金业务进入强成长期_稀土资源提升矿权价值_6页_414kb

赤峰黄金（600988）2022半年报点评总结

核心内容

赤峰黄金是国内专注于黄金探采选一体化的矿业公司，2022年半年报显示其黄金业务进入强成长期，同时稀土资源的发现和开发将进一步提升公司矿权价值。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年上半年，公司实现营业收入30.46亿元，同比增长82.12%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%。

  • 上半年营收增长主要受益于境外矿山并表及产量提升，但净利润增速较低，主因Sepon低品位矿石资产减值计提及管理费用一次性增加。
  • 公司基本每股收益为0.25元。

• 业务结构优化：

  • 公司主营业务为黄金及有色金属采选，其中黄金和铜占营收比重分别为82.8%和8.3%。
  • 随着Sepon、Wassa等矿山的产能释放及选厂技改，预计2022-2024年矿产金权益产量将分别达到16.37吨、18.76吨和20.94吨，年复合增长率达37.3%。
  • 黄金业务毛利率从2021年的29.3%大幅提升至41.5%，预计至2024年或升至50%。

• 资源储备与增储预期：

  • 公司拥有13宗采矿权和20宗探矿权，总权益黄金储量398.33吨，锌、铅、铜等金属资源也较为丰富。
  • 2022年国内矿山预计增储约2吨，境外Sepon矿资源量已核增44吨，未来仍有增储空间。
  • 公司在南部矿区发现中重型稀土资源，资源国政治风险及汇率风险可能影响矿权价值。

• 成长性驱动因素：

  • 黄金在高通胀和地缘政治风险背景下具有较强吸引力和回报率，预计金价将回归强势。
  • 公司具备高品位黄金矿床及增储弹性，成长性显著。

• 投资评级与盈利预测：

  • 维持“推荐”评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为73.46亿元、84.49亿元和97.36亿元，归母净利润分别为14.2亿元、20.1亿元和25.26亿元，EPS分别为0.83元、1.19元和1.50元。
  • 对应PE分别为23.94、16.77和13.30，估值水平逐步下降。

关键信息

• 矿山产能释放：

  • Sepon金矿：选矿回收率从50%提升至70%，后期入选品位或从2g/t提高，产能将达8000吨/日（300万吨/年），权益矿金贡献量或达7.02吨/年。
  • Wassa金矿：2022年1月完成交割，日掘进效率提升至42米/天，预计2022年矿金产量5.6吨，权益产量约3.12吨，2027年矿金产量提升至10吨以上。
  • 吉隆矿业：实施新增18万吨金矿石采选扩建项目，选厂日处理能力由450吨提升至1000吨，预计2022年年产金4.08吨。
  • 五龙矿业：3000吨/天技改项目已于2021年底投产，若按80%回收率及85%产能利用率计算，2022年年产金或达4.08吨。

• 财务指标预测：

  • 2022-2024年净利润分别为13.84亿元、19.77亿元和24.92亿元，CAGR显著。
  • 毛利率从30.83%提升至48.37%，净利率从18.07%提升至25.95%。
  • 资产负债率从38%下降至21%，流动比率及速动比率持续改善。

• 风险提示：

  • 金属价格下滑、矿石品位下降、项目投建进度不及预期、矿山开工率受政策影响下滑、资源国政治风险及汇率风险。

估值与市场表现

• 当前市值：331.45亿元，流通市值305.8亿元。
• 52周股价区间：21.73-14.04元。
• 52周日均换手率：4.38%。

总结

赤峰黄金凭借其在黄金及有色金属领域的深厚积累和持续扩产，正迎来黄金业务的强成长期。公司通过海外矿山（如Sepon、Wassa）和境内矿山（如吉隆、五龙）的产能释放，推动矿产金产量显著增长，同时通过稀土资源的发现进一步提升矿权价值。公司盈利能力和估值水平持续优化，预计未来三年将保持良好增长态势，维持“推荐”评级。然而，投资者需注意金属价格波动、矿山政策及汇率等风险因素。