20181214-新时代证券-2018年11月经济数据点评_为何工业_消费数据远低于预期_10页_1mb

2018年11月经济数据总结

核心内容概述

2018年11月经济数据显示，工业和消费数据远低于市场预期，而投资数据表现相对稳健。报告分析了经济数据疲软的主要原因，包括出口和价格增速回落，同时对房地产、制造业和基建投资进行了详细解读，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 工业和消费数据疲软原因

• 工业生产：11月工业增加值同比增速从5.9%降至5.4%，制造业增加值增速回落0.5个百分点，是工业生产的主要拖累。
• 出口影响：11月出口交货值同比增速大幅回落至7.6%，远低于10月的14.7%，出口下滑对制造业工业生产造成显著拖累。
• 价格支撑减弱：11月RPI同比增速从2.79%降至2.2%，消费价格支撑减弱，导致社零名义增速从8.6%降至8.1%。
• 消费结构分化：必需消费品（如粮油食品、日用品）实际增速提升，而可选消费品（如化妆品、交通通信用品）名义增速回落，显示消费内生动力减弱。

2. 房地产投资增速反弹

• 累计增速稳定：1-11月房地产投资累计同比增长9.7%，与1-10月持平。
• 单月增速回升：11月房地产投资同比增长9.3%，高于10月的7.7%，主要由土地购置费增速反弹带动。
• 建安工程投资拖累：施工面积增速回升，但建安工程投资增速仍低位徘徊，施工单价下降是主因。
• 未来走势：2019年一季度房地产投资增速可能维持高位，随后随土地购置费增速回落而下行。

3. 制造业投资：不确定性增加，结构分化

• 总量回升：1-11月制造业投资增速继续回升，但2019年面临出口、企业盈利、房地产投资增速下行的压力。
• 结构分化：传统制造业投资低迷，而高技术制造业和装备制造业投资高速增长。
• 政策支持：政治局会议提出推动制造业高质量发展，未来相关政策有望出台，制造业结构优化可期。

4. 基建投资增速收窄，资金依赖专项债与非标

• 单月增速下降：11月基建投资增速从6.7%降至3.7%，主要受专项债额度用完和天气影响。
• 财政支出回升：与基建相关的财政支出增速继续提升，中西部基建投资增速回升。
• 2019年展望：若无明显政策转向，基建投资增速回升空间有限，需依赖专项债和非标融资。

关键信息

• 出口回落：是工业生产疲软的主要原因，尤其对制造业影响显著。
• 消费名义增速回落：反映价格支撑减弱，消费内生动力下降。
• 土地购置费滞后效应：土地购置面积增速在4-9月回升，预计11月土地购置费增速反弹，带动房地产投资。
• 基建投资资金来源：依赖自筹资金，包括政府性基金、PPP、地方专项债等，非标融资受限。
• 政策影响：政治局会议对制造业和基建投资提出明确方向，后续政策或有积极影响。

风险提示

• 环保限产：实施力度不及2017年，可能影响工业生产。
• 消费增速回落：实际消费增速回升主要依赖必需消费品，可选消费品实际增速亦有回落风险。

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图表目录

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，具有9年国际与国内宏观经济研究经验，现为新时代证券首席宏观分析师。

投资评级说明

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限，估值结果不保证所涉证券能够按此价格交易。

免责声明

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