电子元器件行业半导体产业链系列研究之十一：为什么半导体是一波大行情-200221_27页__1mb

报告摘要

半导体产业的重要性：半导体是国民经济的重要组成部分，2019年中国集成电路进口额达3055亿美元，远超原油进口额，且增速高于GDP增速。若实现全部国产化，可使GDP增加约3.2%。
国内市场空间广阔：2018年国内芯片设计公司对国内销售仅占251亿美元，而进口额为3121亿美元，是国内自给的12.3倍，说明国内芯片设计公司仍有超过10倍的增长空间。
“卡脖子”环节：半导体制造是目前中国大陆半导体发展的最大瓶颈，尤其是在高端芯片领域，如电脑CPU、手机SOC/基带等，需要依赖海外代工厂。因此，半导体制造被视为稀缺资源，具有最大的投资价值。
核心资产地位：中芯国际和华虹半导体作为国内半导体制造龙头，具备技术积累和市场地位，尤其在先进工艺和特色工艺方面，是实现国产替代的关键。
投资建议：推荐中芯国际和华虹半导体，认为其在当前国产替代背景下具有较高的成长潜力和估值空间。
投资风险：包括重资产折旧影响利润、资本开支大影响现金流、全球领先者与国内代工厂的竞争、贸易战导致设备采购受限等。

半导体产业与GDP关系：半导体产业增速与GDP相关性越来越高，且国内半导体需求增速远超GDP增速。
芯片设计供给受制于美国：美国占据全球芯片设计市场的主要份额，国内设计公司面临技术封锁。
半导体制造五大难点：
- 集成度越来越高。
- 精度要求越来越高。
- 单点技术突破难。
- 集成技术要求高。
- 批量生产技术复杂。
国内半导体制造现状：中芯国际是大陆最大半导体代工厂，全球第五；华虹半导体专注特色工艺，是国内特色工艺龙头。
投资前景：预计2019~2021年中芯国际收入分别为31.32亿美元、36.04亿美元、40.59亿美元，利润分别为2.07亿美元、1.84亿美元、2.26亿美元。华虹半导体预计2019~2021年收入分别为10.09亿美元、16.69亿美元、13.32亿美元，净利润分别为2.12亿美元、2.36亿美元、2.55亿美元。
估值分析：中芯国际合理PB估值范围为2.5~2.7倍，合理估值为22~23.7港元，维持“买入”评级。华虹半导体同样维持“买入”评级。