20250512-国盛证券-投资策略_财报过后_供给出清_出口链与高股息再梳理_17页

证券研究报告|策略研究
2024年4月30日，A股2024年报与2025一季报披露完毕，报告从供给出清、出口链与高股息三个维度对行业进行梳理，并分析市场走势与政策影响。

一、策略专题

1. 供需格局：

   • 供给出清行业（左侧逻辑）：库存与产能均明显出清，需求稳定或增长时盈利弹性高。2025Q1达标行业包括塑料、通用设备、游戏、种植业、小金属、光学光电子、通信服务，筛选标准为营业收入同比≥0%、库销比分位≤30%、产能扩张分位≤30%。
   • 强势扩产行业（右侧逻辑）：营收高增长叠加产能扩张，未来利润有望提升。达标行业包括其他电子、休闲食品、摩托车及其他、贵金属、航运港口，标准为营业收入同比≥10%、产能扩张分位≥50%。

2. 出口链：

   • 海外收入占比高的行业（如其他家电、消费电子、航运港口、小家电、工程机械）在内需承压背景下可能独立景气。
   • 对美收入占比高的行业（如文娱用品、纺织制造、体育、元件、照明设备）短期受关税问题制约，若中美关系缓和可能迎来估值修复。

3. 高股息行业：

   • 重点行业包括煤炭开采、油气开采、炼化与贸易、航运港口、白色家电等。
   • 交运与消费领域部分行业（如航运港口、物流、白色家电、装修建材）股息率较上年明显提升。

二、策略观点

• 市场判断：A股处于变盘阶段，需关注中美经贸高层会谈结果。短期建议控制仓位，宽幅震荡仍是主要趋势，若指数触及支撑位可适度加仓。
• 配置建议：
  • 均衡配置：应对不确定性，关注科技TMT板块（AI方向基本面风险小）及高景气行业（如饲料、塑料、动物保健、电池）。
  • 防御性资产：银行、保险、水电等红利资产可作为底仓，相关交运与消费行业（航运港口、物流、白色家电）的股息率提升亦值得关注。

三、本周市场动态

• A股表现：受金融政策催化，市场稳中有升，全指涨幅显著。微盘股与北证50涨幅居前，中游制造、金融稳定及低市盈率个股表现强势。
• 全球市场：美股窄幅震荡，三大指数小幅下跌；越南、沪深300等亚太市场领涨。
• 大类资产：金价冲高回落，人民币升值，中美利差扩大。商品价格多数上涨，但铜金比、油金比回落。
• 政策事件：
  • 国内金融政策落地，中美经贸高层会谈举行，短期市场情绪有所提振。
  • 4月出口增速超预期，但印巴冲突升级带来地缘风险。
  • 丹佛斯磁悬浮压缩机需求预测、核聚变进展等产业动态推动相关板块上涨。

四、风险提示

• 地缘政治恶化或影响全球贸易与资本流动；
• 经济大幅衰退可能拖累企业基本面与投资者情绪；
• 出口链测算可能存在数据误差。

五、关键数据

• 本周A股增量资金净流入9284亿元，ETF净流出减少。
• 海外收入占比高的行业（如其他家电、消费电子）及对美收入占比高的行业（如纺织制造）受政策与地缘因素影响显著。
• 高股息行业股息率提升主要集中在交运与消费领域，如航运港口、白色家电等。

报告强调需关注中美关系进展及国内经济数据，短期策略以防御和均衡配置为主，同时留意科技及高景气行业可能的反弹机会。