20220914-兴证国际证券-晶苑国际-02232.HK-运动户外类订单高增_6页_787kb

晶苑国际（02232.HK）2022年半年度业绩分析总结

核心内容

晶苑国际于2022年9月14日公布了2022年半年度业绩数据，整体表现稳健，营业收入和净利润均实现同比增长。公司通过多品类和多区域的订单增长，有效抵消了部分业务下滑的影响，特别是在运动户外服和贴身内衣方面表现突出。

主要财务指标

投资要点

• 营收增长：2022年H1营收同比增长17.7%，主要得益于运动户外服和贴身内衣的强劲增长。
• 分品类增长：
  • 休闲服：-3.7%
  • 牛仔服：+21.3%
  • 运动&户外服：+38.1%
  • 贴身内衣：+34.2%
  • 毛衣：+10.5%
• 分区域增长：
  • 美国市场：+45.6%
  • 欧洲市场：+38.6%
  • 亚太市场：-12.8%（主要受优衣库订单下滑影响）
• 毛利率：整体保持18.5%，其中运动&户外服毛利率同比下滑0.4ppt，但毛衣毛利率提升3.3ppt，受益于技术升级和人工效率提高。
• 费用率：销售及分销费用率下降0.4ppt至1.0%，行政及其他费用率下降0.2ppt至8.7%，费用控制良好。
• 营运能力：
  • 现金周转天数：+9天至65天
  • 存货周转天数：+7天至59天
  • 应收账款周转天数：+1天至43天
  • 应付账款周转天数：-1天至37天

我们的观点

晶苑国际的垂直整合计划进展顺利，特别是在越南布厂的整合方面表现良好，标志着公司战略执行能力的提升。下半年美国市场需求有所放缓，但欧洲市场仍保持稳定增长。公司与Lululemon的合作已进入规模化阶段，预计将成为运动&户外服装类业务增长的核心驱动力。

关键信息

• 增长亮点：运动户外服和贴身内衣订单增长显著，是公司上半年业绩增长的主要来源。
• 客户影响：优衣库作为休闲服的主要客户，上半年订单谨慎，导致该品类营收小幅下滑。
• 成本控制：公司成功转嫁原材料成本上涨压力，毛利率保持稳定。
• 营运效率：尽管现金和存货周转天数有所增加，但应付账款周转天数减少，显示公司供应链管理能力增强。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 原材料价格波动
• 全球贸易政策变化

分析师信息

• 分析师：韩亦佳
• 联系方式：hanyij@xyzq.com.cn
• SFC编号：BOT963
• SAC编号：S0190517080003

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）

信息披露

• 公司履行了必要的信息披露义务，客户可通过指定网址查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明与风险提示

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，公司不承担因使用报告内容而产生的任何责任。
• 报告数据来源于公司公告，可能存在误差，投资者应独立评估。
• 兴业证券及其关联方可能持有相关公司证券或提供投资银行服务，存在潜在利益冲突。

公司信息

• 公司名称：晶苑国际
• 股票代码：02232.HK
• 主要业务：纺织服装生产与销售
• 市场表现：公司2022年9月13日收盘价为2.70港元，总市值77亿港元，总股本29亿股，净资产13亿元，总资产20亿元，每股净资产0.46元。

总结

晶苑国际在2022年H1实现了营收和净利润的双增长，尤其在运动户外服和贴身内衣业务上表现突出。尽管休闲服因优衣库订单减少而略有下滑，但公司在欧美市场的强劲需求有效弥补了亚太地区的不足。公司通过成本转嫁和费用控制，保持了毛利率的稳定，同时通过垂直整合计划提升了运营效率。未来，公司与Lululemon的合作有望推动运动户外服装业务持续增长，但需关注产能扩张和原材料价格波动等潜在风险。