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商品见顶后股票市场如何配置

核心内容概述

本文由太平洋证券分析师张冬冬撰写，主要分析当前商品市场可能已见顶，并基于历史经验提出股票市场配置建议。文章指出，商品牛市往往与货币和财政宽松相关，而最终终结于经济衰退。当前全球面临高通胀压力，美联储正在通过加息和缩表抑制需求，商品价格可能因此进入下行周期。同时，股票市场配置应关注受益于原材料成本回落、需求有韧性或政策支持的行业。

主要观点

• 商品牛市终结信号：当前商品牛市可能已接近高点，经济衰退风险临近。
• 商品与经济周期关系：商品价格运行分为三个阶段：需求复苏、需求增速回落、需求明显回落。
• 商品与股票市场相关性：商品相关行业板块股票价格往往较商品价格更早见顶，与大盘走势更为一致。
• 配置建议：股票市场应选择受益于成本回落、需求有韧性或政策支持的行业，如家电家具、新能源车、汽车零部件、船舶等。
• 商品市场策略：可考虑做多金银比、金铜比等，同时做空商品货币与美元或日元的组合。

关键信息

商品价格运行的三个阶段

1. 需求复苏阶段：经济下行，货币和财政宽松，库存下降，商品价格趋势上涨。
2. 需求增速回落阶段：货币和财政逐步退出，商品开始分化，供给端趋紧的品种仍能保持强势。
3. 需求明显回落阶段：经济衰退，商品价格趋势下跌。

历史三轮商品牛市复盘

• 第一轮（2001-2008）：由货币和财政宽松推动，通胀上升，最终因次贷危机引发经济衰退。
• 第二轮（2008-2011）：金融危机后全球大放水，国内4万亿刺激计划推动，最终因量化宽松结束和欧债危机导致商品价格回落。
• 第三轮（2015-2018）：供给侧改革和伊核协议撕毁推动，最终因美联储加息和中美贸易战结束。

当前商品牛市分析

• 当前处于第四轮商品牛市：始于疫情后全球大放水，供应链瓶颈加速价格上涨。
• 商品见顶信号：
  • 经济衰退风险加大：全球主要经济体PMI放缓，美联储加息预期增强，CME合约显示加息可能在2023年一季度结束。
  • 商品内部分化：铜价进入高位震荡后，油价通常在1年左右见顶。当前铜价已震荡一年，油价可能已见高点。
  • 原油远期价格回落：页岩油革命后，原油远期价格回落至70美元左右，短端价格难以脱离远期价格长期上涨。

股票市场配置建议

• 受益行业：

  • 新能源整车及汽车零部件：原材料成本占比高，政策支持（如汽车下乡补贴），需求韧性足。
  • 船舶制造：订单排至2024年，毛利率低，钢材价格回落可显著提升盈利。
  • 家电家具：原材料占成本70%左右，受益于地产后周期及消费刺激政策。

• 商品与股票市场策略：

  • 做多金银比、金铜比等比值策略。
  • 做空商品货币与美元或日元的组合，如澳日、澳美、加日、加美等。

风险提示

• 美联储紧缩不及预期；
• 全球经济超预期增长；
• 地缘政治冲突超预期。

投资评级说明

附录：销售团队信息

公司信息

• 公司名称：太平洋证券股份有限公司
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• 经营证券业务许可证编号：13480000

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