美联储-政策利率不确定性与货币市场基金（MMF）投资组合配置（英）-2025.8_38页_1mb

整体摘要

研究背景与目标
本研究探讨政策利率不确定性对货币市场基金(MMF)投资组合配置的影响。通过分析两种不确定性度量（市场预测与调查数据）、不同期限资产偏好以及ON RRP设施参与情况，揭示不确定环境下MMF的资产调整机制。

主要发现

1. 期限偏好变化
   政策利率不确定性上升促使MMF增加短期资产配置，缩短投资组合期限。沃尔pert平均期限(WAM)的变化敏感性在政策利率预期上调与下调时呈现不对称特征，上调预期时反应更为显著。

2. ON RRP设施的作用
   ON RRP设施在利率不确定时期有助于缓解短期融资市场波动。当不确定性上升，合格MMF会增加RRP参与比例、降低其他短期资产(O的配置，这既反映了需求管理策略，也显示出RRP对平抑市场波动的关键作用。

研究方法与数据特征

• 采用N-MFP和iMoneyNet两种主要数据源追踪MMF端资产结构变化
• 结合市场预测(期权隐含波动率)与调查数据(蓝片经济预期预测)测量不确定性
• 使用面板回归与分位数分析捕捉短期资产调整中的异质性反应

政策意义
研究对理解Federal Reserve ON RRP设施的功能机制具有重要启示，也帮助投资者把握不确定环境下货币基金的资产需求规律。建议央行在利率正常化阶段考虑RRP工具的运用政策，以稳定市场中介机制。

结论
政策利率预期不确定性的升高会带动MMF配置策略转向短期安全资产，特别是上调预期或下调空间加大时反应更剧烈。ON RRP工具在这种复杂环境中发挥了稳定市场利率、平滑流动性波动的积极作用，强化了央行政策传导的市场化渠道。