20150202-招商证券-利率债市场周报_央行无意宽松_资金维持紧平衡_16页_774kb

债券市场定期报告（2015年02月02日）

核心内容概述

2015年2月2日发布的债券市场定期报告指出，央行在春节前重启逆回购操作，旨在平缓资金紧张及对冲资金外流，但无意释放宽松信号。市场整体资金面偏紧，债券收益率震荡上行，市场参与者更偏好短久期产品。经济基本面存在下行压力，但房地产销售和基建投资有所回升，稳增长政策逐步显现。同时，IPO预期和春节走款对资金面造成进一步压力，而人民币贬值压力和资本外流也对市场产生影响。

主要观点与关键信息

1. 央行策略：无意宽松，维持紧平衡

• 逆回购重启：央行重启7天和28天逆回购操作，结束两个月的空窗期，但操作规模和利率均低于市场预期。
• 春节因素：为缓解春节前资金紧张，央行提前进行货币投放，但资金面仍偏紧。
• 对冲资本外流：人民币持续贬值背景下，央行通过逆回购和SLO操作对冲资金外流影响。
• 未来操作：预计央行将通过SLO和SLF工具投放短期资金，中长期通过MLF加量续作对冲外汇占款减少。

2. 债市展望：收益率震荡上行，关注宽信用

• 资金面紧张：春节走款和IPO预期增加机构备付需求，流动性紧张，短端利率易上难下，长端利率也有上行压力。
• 基本面企稳：房地产销售连续回升，百城房价环比微涨，显示基本面逐步企稳。
• 稳增长压力：信用宽松趋势明确，建议关注宽信用对资金面的影响。
• 配置建议：建议一季度关注债券配置，同时注意票息和流动性。

3. 一级市场：中标利率低于二级市场，偏好短久期

• 招标结果：上周利率债中标利率均低于前一日二级市场利率，显示机构偏好短久期产品。
• 长期利率品：10年期国债中标利率略高于市场预期，全场倍数较低，显示需求不足。
• 本周发行计划：预计本周将有5年期国债新发，国开债续发和增发，中标利率仍可能低于市场利率。

4. 二级市场：收益率上行，成交量回升

• 收益率变化：10年期国债和国开债收益率分别上行5BP和1BP，达到3.50%和3.87%。
• 成交量：银行间市场日均成交量升至1234亿元，为近几个月新高；交易所市场日均成交量升至10亿元。
• 市场反应：市场对央行操作反应平淡，收益率整体上行，流动性紧张是主要原因。

5. 资金利率：普遍上行，机构融资偏紧

• 银行间利率：隔夜回购利率上行15.65BP至2.86%，7天回购利率上行40.66BP至4.34%。
• 交易所利率：受上海电气可转债线下申购影响，交易所隔夜回购利率大幅上行396BP至6.71%。
• 操作影响：央行净投放550亿元，但资金面仍偏紧，市场参与者谨慎。

6. 实体观察：经济下行压力依然存在

• 工业企业利润：2014年12月利润总额下滑8%，主营业务收入增长5.2%，利润率季节性回升至7.9%。
• 财政数据：12月财政收入增长13.3%，财政支出增长1.2%，全年财政收支差额扩大。
• PMI指数：1月中国PMI降至49.8%，两年来首次跌下荣枯线，反映经济下行压力。
• 房地产数据：1月百城房价环比微涨0.21%，8个月后重回正增长，但成交面积四周移动平均环比下降5.85%。
• 基建投资：发改委批复9项基础产业重大工程，合计投资660.4亿元。
• 水泥价格：全国水泥价格环比下滑0.53%，连续7周下跌。
• 钢铁价格：12月粗钢产量增速回升至1.5%，但上周价格继续回落。

7. 政策观察

• 国务院常务会议：部署加快中国装备“走出去”，推进国际产能合作。
• 民生保障：中央财政安排低保补助资金1101.48亿元，推动农村义务教育学生营养改善计划。
• 深化改革：中央全面深化改革领导小组强调改革落实，加强司法体制改革和纪委监督。
• 北京公积金政策：首套房公积金贷款额度调升至120万元，外地人连缴公积金5年限制取消。

8. 国债期货：出现下跌

• TF1503合约：结算价下跌0.33%，持仓量减少2433手，至14207手。
• 成交额：成交40.78亿元，下降5.87%。

9. 利率互换：各期限利率上行

• 资金紧张影响：银行间回购定盘利率互换各期限利率均上行，1年期利率上行17BP至3.43%。

10. 外汇走势：人民币贬值压力大增

• 美元指数：徘徊在95以下，人民币多次逼近2%浮动上限。
• NDF走势：显示人民币贬值预期增强，资本外流压力加大。

11. 大宗商品：部分价格回升，部分下跌

• 布伦特原油：价格跳升至50美元/桶以上。
• 铜价：下跌，铝价继续回升。
• 铁矿石：进口价格下跌，国产矿价格微升。

12. 海外债市：美国和德国10年期国债收益率下行

• 美国国债：收益率继续下行，反映市场对经济的担忧。
• 德国国债：收益率小幅反弹，显示市场情绪波动。
• 英国和日本国债：收益率均下行，日本国债收益率大幅震荡。

总结

本报告全面分析了2015年2月初的债券市场情况，指出央行操作维持紧平衡，资金面紧张导致债券收益率上行。同时，经济基本面存在下行压力，但房地产和基建有所回升。IPO预期和春节走款进一步加剧资金紧张，人民币贬值压力和资本外流对市场产生负面影响。分析师建议关注宽信用政策对资金面的影响，并在配置债券时注意票息和流动性。