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资金紧平衡格局将持续

核心内容

本报告分析了2013年8月26日至8月30日期间中国金融市场资金面的变化趋势，指出资金面整体处于紧平衡状态，短期流动性有所改善，但跨月资金仍略显紧张。报告还展望了9月初资金面的走势，并分析了资金变动对债券市场的影响。

主要观点

• 跨月资金小幅趋紧：尽管短期流动性有所改善，但跨月资金仍略显紧张，主要体现在7天期货币市场利率小幅上行，其他期限利率则小幅回落。
• 央行锁长放短操作：央行通过续做央票和小规模逆回购操作，维持短期市场稳定，但长期流动性仍保持中性偏紧，资金面有望维持紧平衡格局。
• 国库定存利率上行：上周国库定存中标利率为4.75%，较上期上涨6BP，显示资金面偏紧。国库定存虽规模较去年有所下降，但其投放时机缓解了流动性压力。
• 外汇占款预期好转：中国经济企稳带动国际资本回流，人民币升值预期增强，外汇占款有望在8月转正，缓解资金紧张情绪。
• 下周资金面展望：下周公开市场将净回笼570亿元，但央行可能继续开展逆回购操作，维持小规模净投放。由于9月上旬资金压力相对较小，预计为本月最宽松时期，而下旬将因中秋、十一长假和季末因素出现资金紧张，引发“抢钱大战”。

资金变动原因分析

1. 公开市场操作

• 央行上周续做515亿元央票，利率保持3.50%不变。
• 开展290亿元7天期和260亿元14天期逆回购，利率分别为3.90%和4.10%，保持稳定。
• 公开市场整体实现小规模净投放，释放流动性415亿元。
• 自六月中旬以来，央行维持净投放格局，但规模控制在500-700亿元，显示对短期市场的稳定偏好，同时坚持中性偏紧的长期政策。

2. 国库定存变动

• 上周财政部招标500亿元国库定存，中标利率为4.75%，较上期上升6BP。
• 国库定存招标规模全年累计为3200亿元，低于去年同期4100亿元，但投放时机在资金紧张的二三季度，缓解了流动性压力。
• 上周无国库定存到期，市场释放流动性共计915亿元。

3. 外汇占款变动

• 7月外汇占款继续负增长，但8月有望转正，反映国际资本回流趋势。
• 人民币1年期NDF回落至6.20，显示人民币升值预期增强，改善市场对资金面的紧张情绪。

资金变动对债券市场的影响

1. 对拆借回购市场的影响

• 银行间质押式回购和同业拆借规模较前一周有所增加。
• 质押式回购日均成交规模为5132.70亿元，较前一周增加229.58亿元。
• 同业拆借日均成交量为1111.75亿元，较前一周增加90.82亿元。

2. 对现券市场的影响

• 银行间国债市场收益率微幅波动，短端下行，中长端上行。
• 1年期国债收益率下行2BP至3.60%，10年期国债收益率上行4BP至4.03%，30年期国债收益率上行1BP至4.35%。
• 信用债方面，企业债短端小幅下行，长端微幅波动。
• 交易所市场与银行间市场走势一致，国债中长端收益率微幅上行，企业债涨跌互现。

下周展望

• 公开市场操作：下周将有180亿元央票到期和750亿元逆回购到期，净回笼570亿元。但央行可能继续开展逆回购操作，实现小规模净投放。
• 准备金考核：下周四将面临准备金考核，由于8月新增存款回升，补缴压力依然存在，资金面维持紧平衡。
• 资金面走势：9月上旬资金面相对宽松，但下旬将因节假日和季末因素出现资金紧张，预计9月中旬将出现“抢钱大战”，资金价格中枢明显抬升。
• 债券收益率走势：预计下周资金价格保持平稳，对债券收益率的压制不显著，经济企稳、信用风险释放及供给压力将推动债券收益率震荡上行。

关键信息汇总

图表说明（部分）

• 图1：近5年Shibor与央票利差走势，显示利差收窄趋势。
• 图2：近1年Shibor与央票利差走势，近期小幅波动。
• 图3：银行间同业拆借短期利率变动，1天期下降，7天期上升。
• 图4：银行间质押式回购短期利率变动，1天期下降，7天期上升。
• 图5：银行间同业拆借长期利率变动，3个月利率下行。
• 图6：银行间质押式回购长期利率变动，3个月利率下行。
• 图7：公开市场操作变动，净投放415亿元。
• 图8：国库定存招标和到期情况，显示招标规模与利率变动。
• 图9：7月外汇占款负增长，8月有望改善。
• 图10：人民币1年期NDF回落，显示升值预期增强。
• 图11-20：展示各类资金市场和债券收益率变动情况。

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