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建筑材料行业总结：长三角环保政策与水泥价格影响分析

核心内容

本报告分析了《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（《行动方案》）与《征求意见稿》之间的异同，重点探讨了环保政策对水泥行业的影响。同时，报告结合四层逻辑分析了长三角地区水泥价格的上涨趋势，指出环保政策作为催化剂，推动了水泥价格的提升，并对行业未来盈利及投资建议进行了展望。

主要观点

• 环保政策作为催化剂：环保政策通过限产、错峰生产等手段，影响水泥行业供给，进而推动价格上涨。政策执行第一年效果显著，市场对环保政策的执行力度和效果持积极态度。
• 政策执行力度调整：相比《征求意见稿》，《行动方案》在多个方面有所调整，如减排目标降低、部分具体措施未提及、对环保标杆企业未给予特别豁免等。
• 区域限产影响价格：安徽作为海螺水泥的大本营，限产预期增强，推动区域价格上涨。同时，长三角地区库存水平偏低，叠加需求旺季，为价格上涨提供了支撑。
• 盈利预期向好：水泥行业2018年1-8月利润已超去年全年，预计全年利润将超过千亿，环保政策对行业盈利的贡献显著。
• 行业格局优化：行业去产能、收并购、环保整治等措施推动行业集中度提升，有利于龙头企业的市场主导地位。

关键信息

1. 政策对比与调整

• PM2.5浓度目标：《行动方案》要求长三角地区秋冬季PM2.5平均浓度同比下降3%，重度及以上污染天数减少3%，较《征求意见稿》的5%有所调低。
• 水泥产能压减：江苏压减水泥熟料产能180万吨，较《征求意见稿》的210万吨有所减少；浙江压减183万吨，安徽未明确提及。
• 环保治理措施：
  • 未提及“未列入管理清单的工业炉窑一经发现立即停产”及“2019年1月1日起达不到要求的实施停产整治”。
  • 强调严禁“一刀切”，但未提及环保标杆企业可豁免限产。
  • 部分城市如徐州、芜湖等重污染天数目标减少，反映政策执行力度有所调整。
• 环保治理时间表：多个城市明确完成环保治理任务的时间节点，如南京市、无锡市、常州市等均在2018年12月底前完成相关治理。

2. 水泥价格与市场反应

• 价格上涨趋势：自《征求意见稿》发布后，华东地区水泥、熟料价格已出现两轮上涨，幅度在20-50元/吨不等。
• 催化因素：督察组进驻、部分城市停产、库存水平偏低、需求旺盛等是价格上涨的主要原因。
• 库存与需求情况：
  • 2018年11月长三角多地水泥库存比仅为35%-40%，远低于去年同期的45%-50%。
  • 1-10月全国水泥产量同比增长2.6%，10月单月增长13%，显示需求强劲。

3. 行业盈利与投资建议

• 行业盈利高企：2018年1-8月水泥行业累计利润达963亿元，同比增长1.5倍，预计全年利润将超千亿。
• 盈利驱动因素：价格弹性是主要贡献来源，区域价差是水泥跨地销售的关键。
• 维持高盈利的设想：
  • 区域价差小且稳定。
  • 供给端能动态响应需求变化。
  • 需求变化时，供给端有足够反应时间。
• 投资建议：
  • 关注行业格局变化，如收并购、落后产能淘汰、基建补短板等。
  • 重点推荐龙头企业海螺水泥，弹性品种华新水泥，以及南北区域龙头华润水泥、冀东水泥等。
  • 风险提示包括经济环境不及预期、环保政策执行力度不足、雨水天气不及预期等。

结论

长三角环保政策的实施对水泥行业价格和盈利产生显著影响，限产、错峰生产等措施有效推动了价格提升。库存水平偏低与需求旺盛是价格上涨的基础条件，环保作为催化剂，有助于行业集中度提升与盈利维持。未来需关注政策执行力度、行业整合进度以及市场需求变化，以把握投资机会。