20180418-广发证券-大宗商品专题报告_商品比价关系的信号_20页_1mb

商品比价关系的信号总结

核心内容

本报告分析了多种大宗商品的比价关系及其对经济周期、通胀水平和市场风险偏好的反映作用，重点探讨了金油比、金银比、铜银比以及工业品与农产品比值的经济意义。

主要观点

1. 金油比：市场风险偏好与通胀的度量衡

• 金油比是COMEX黄金与WTI原油价格比值，反映通胀与市场风险偏好的持续均衡。
• 原油是全球通胀的主要推动者，直接影响PPI并间接影响CPI。
• 黄金具有货币属性和金融属性，其价格主要受实际利率影响，与通胀走势存在滞后性。
• 金油比波动逻辑：
  • 经济复苏到过热阶段，金油比通常走低。
  • 经济滞胀到衰退阶段，金油比往往走高。
• 异常波动因素包括地缘政治、市场风险偏好、原油供给异常及极端货币政策。
• 金油比的长期波动趋势反映了经济周期变化。

2. 金银比：全球特别是美国通胀前景的度量衡

• 金银比是COMEX黄金与白银的价格比值，反映通胀与市场风险偏好的关系。
• 白银具有更强的通胀属性，因此在通胀上升阶段，金银比通常回落。
• 金银比与美国CPI走势基本一致，但在1985-1990年曾出现背离，主要因原油价格大幅下跌。
• 由于白银具有弱货币属性，其与市场风险偏好的关联性弱于金油比。

3. 铜银比：需求与流动性的度量衡

• 铜银比反映全球需求与流动性的相对变化。
• 铜对供需更敏感，是全球需求的晴雨表；白银对货币政策更敏感，具有弱货币属性和投机属性。
• 铜银比走低通常对应经济滞胀到衰退阶段，走高则代表经济复苏到过热阶段。
• 铜与全球实际GDP及平减指数相关性较高，而白银对货币政策变化更为敏感。

4. 工业品与农产品比值：PPI与CPI剪刀差、经济周期的度量衡

• 工业品与农产品价格比值可预测PPI与CPI剪刀差的变化方向。
• 工业品价格通常领先于农产品，因此该比值可用于判断经济周期阶段。
• 传导机制：
  • 成本传导：工业品价格上涨可能推升农业用地价格。
  • 需求传导：居民收入增加可能带动农产品消费，同时生物质能源因素也会影响农产品价格。

关键信息

商品比价关系的理论基础

• 大宗商品价格受供给、需求、政策、流动性、预期、情绪及仓位等因素影响。
• 供需结构决定趋势方向，价格传导机制、生产周期和商品特性影响涨跌幅度和节奏。
• 商品比价关系与经济周期存在较强联系，能够作为经济周期的领先指标。

金油比的传导路径

• 原油通过PPI→CPI能源分项→CPI非能源分项传导通胀。
• 金油比的异常波动通常由地缘政治、市场风险偏好、原油供给异常、极端货币政策等因素引起。

黄金的属性与功能

• 黄金具有商品属性、货币属性、金融属性，其价格锚定于货币属性。
• 黄金的抗通胀功能与避险功能本质上反映其与实际利率的负相关性。
• 黄金在滞胀阶段表现最佳，且在美元计价体系下，美国经济周期对黄金走势影响显著。

铜与白银的特性

• 铜是全球需求的晴雨表，其价格与全球实际GDP及平减指数高度相关。
• 白银则更受货币政策影响，且作为伴生矿，常呈现供给过剩状态。

工农产品比值的经济意义

• 工农产品比值上升，通常对应PPI与CPI剪刀差扩张。
• 比值回落则反映剪刀差收敛。
• 比值变化也反映经济周期阶段，复苏到过热阶段比值上升，滞胀到衰退阶段比值回落。

风险提示

• 异常供需因素可能扭曲商品比价关系。
• 商品替代可能影响比价关系的稳定性。

报告信息

• 分析师：张静静 S0260518040001
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