非银金融行业资管通鉴系列十七：总结篇，欧洲资管市场的微观实践-20230603-兴业证券-29页

欧洲资管市场分析总结

核心内容概述

本报告围绕欧洲资管市场的微观经营与未来路径展开，重点分析了欧洲资管公司的发展模式、盈利机制、产品布局、客户结构及全球化扩张策略，并探讨了金融科技在其中的作用。报告还对比了不同国家和地区的金融市场发展深度及其对资管业务的影响。

主要观点

1. 财务表现与盈利模式

• 欧洲资管公司主要依赖AUM（资产管理规模）的增长实现盈利，管理费收入占比普遍高于80%。
• 东方汇理、DWS、法盛资管、施罗德的利润复合增长率在7.0%至12.5%之间，其中东方汇理增速最快。
• 2011-2021年期间，东方汇理的ROE（净资产收益率）稳步上升，显示出显著的规模效应。
• 安联资管由于诉讼费用，2021年净利润为负，但其收入利润率在2011-2021年期间稳定在23.0%左右。

2. 产品体系与资源禀赋

• 不同资管公司基于其资源禀赋形成差异化的产品布局：
  • 东方汇理和安联集团以债券类资产为主，占AUM比例分别为41.0%和74.0%。
  • 施罗德侧重权益类产品，占AUM比例为35.0%。
  • DWS以被动产品为主，占AUM比例为25.6%。
• 各公司产品管理费率存在差异，头部资管公司平均费率显著低于市场平均水平，且呈现下行趋势。

3. 客户结构

• 机构投资者是欧洲资管市场的主要客户，占比在50%至70%之间。
• 东方汇理和DWS的AUM增长主要由机构客户驱动，而东方汇理的零售客户贡献较大。
• 施罗德的解决方案业务增长迅速，成为其重要的客户来源。

4. 全球化布局

• 欧洲头部资管公司通过并购和设立合资公司实现全球化扩张。
• 东方汇理、法盛资管、施罗德和安联集团通过收购资管公司扩大产品线。
• 东方汇理、施罗德和安联集团通过收购财富管理公司或设立海外办事处拓展分销渠道。

5. 金融科技应用

• DWS通过智能投顾平台和与金融科技公司合作，实现运营成本降低和利润率提升。
• 东方汇理设立金融科技业务线Amundi Technology，提供全面的金融服务和技术支持，2021年营收达3600万欧元。

关键信息

1. 盈利驱动

• 规模增长是欧洲资管公司利润增长的主要驱动力。
• 管理费收入为主要收入来源，占总收入比重均稳定高于80%。
• 成本控制方面，人力成本占比在40%至70%之间，运营成本占比在30%至50%之间。

2. 收入利润率

• 东方汇理的收入利润率最高，2011-2021年期间保持在33.9%。
• 安联资管的收入利润率在2021年转为负值，主要因诉讼费用。

3. 产品结构

• 东方汇理和安联集团以债券类为主，施罗德以权益类为主，DWS以被动产品为主。
• 东方汇理的权益类产品复合增速最快，达26.7%。

4. 客户结构

• 机构客户是主要资金来源，零售客户增长潜力大。
• 东方汇理和DWS的机构客户占比分别为56.0%和54.6%。
• 施罗德的解决方案业务增长迅速，占比达27%。

5. 全球化路径

• 头部资管公司通过并购实现AUM增长和产品线扩展。
• 东方汇理与多家银行成立合资公司，拓展亚洲和非洲市场。
• 施罗德已在中国、日本、印度等地设立合资企业，客户遍布全球。

6. 金融科技

• DWS通过智能投顾平台降低运营成本，提升利润率。
• 东方汇理通过金融科技服务拓展高附加值市场，提升整体经营效率。

风险提示

• 资本市场大幅波动可能影响资管公司的盈利能力。
• 全球政策和法律风险对资管业务发展构成挑战。
• 人才流失风险可能削弱公司的竞争力和长期发展能力。

结论

欧洲资管市场长期来看仍是跑赢GDP的优质赛道，其发展依赖于规模效应、产品多元化、机构客户主导和全球化扩张。金融科技的应用不仅有助于成本控制，还为资管公司开辟了新的盈利增长点。未来，随着资本市场渗透率的提升，欧洲资管公司将继续通过并购、合作和技术创新拓展市场空间。