20160412-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之三_券商资管的资产配置特征分析_19页_904kb

券商资管的资产配置特征分析总结

核心内容

本报告分析了我国券商资产管理业务的规模分布、发行趋势、投资者结构、资金来源及资产配置特征，旨在揭示券商资管行业的发展现状与未来潜力。报告指出，券商资管业务在政策支持、经济增长和居民可支配收入提升的推动下，经历了快速扩张，并在产品结构、投资者结构和资金来源等方面呈现出显著的变化。

主要观点

1. 券商资管规模扩张空间巨大

• 券商资管规模自2012年新政实施后迅速增长，截至2015年底，AUM已达11.89万亿元，较2014年增长49.39%，增速远超GDP和人均可支配收入。
• 全球经验表明，资产管理规模与GDP和居民可支配收入呈正相关，我国资管业务仍有较大增长潜力。

2. 业务类型结构变化显著

• 集合资管：曾是主导，但2013年后逐渐被定向资管取代，2015年AUM占比仅为13.09%。
• 定向资管：成为主要业务类型，2015年AUM占比高达85.40%，主要为非标融资通道。
• 专项资管：规模较小，主要用于ABS产品，AUM占比仅为0.51%。

3. 投资者结构差异明显

• 集合资管：以个人客户为主，2014年和2015年上半年平均占比分别为98.8%和98.92%。
• 定向和专项资管：以机构客户为主，平均占比均高于80%。

4. 资金来源多样化

• 主要来源于外部融资，即个人和机构客户。
• 集合资管：以个人客户为主，2013-2015年中期平均占比分别为75.19%、60.3%和51.11%。
• 定向资管：几乎全部资金来自机构客户，平均占比接近100%。
• 专项资管：以机构客户为主，2015年中期机构客户资金占比达92.72%。
• 券商自有资金占比普遍较低，定向资管业务自有资金依赖最低，平均不足1%。

5. 资产配置特征

• 集合资管：以债券为主，2015年上半年股票和基金配置比重上升，债券配置比重下降，主要受牛市行情影响。
• 定向资管：以“其他”项（信托计划、银行承兑汇票收益权、资产收益权等）为主，债券次之，股票最少。
• 专项资管：以“其他”项为主，2015年上半年债券配置比重大幅下滑，基金配置比重上升。

关键信息

1. 券商资管业务发展阶段

• 第一阶段（2005-2008年）：政策不完善，发展缓慢。
• 第二阶段（2008年6月-2012年10月）：政策松绑，业务稳步增长。
• 第三阶段（2012年11月-2014年7月）：资管新政实施，发行数量和规模大幅增长，债券型产品成为主流。
• 第四阶段（2015年）：股市疯牛后股灾，产品结构发生剧烈变化，债券型产品重回主流。

2. 银行委外资金情况

• 权益类结构化产品：2015年上半年因牛市而受到追捧，但股灾后杠杆倍数被限制，规模迅速下降。
• 债券类结构化产品：配资杠杆约4倍，收益率在4.5%-5%之间，风险总体可控。

3. 产品类型占比

• 债券型产品：在集合资管中占比最高，分别为37.02%和41.93%。
• 混合型产品：在集合资管中占比达34.92%，具有较强的市场吸引力。
• 货币市场型产品：虽然数量不多，但单个产品规模较大，占比第二。

4. 未来展望

• 随着股票市场恢复平稳，债券供给增加，券商资管可通过产品创新吸引银行资金。
• 券商资管业务在支持实体经济发展和资本市场融资方面具有重要作用。

结论

券商资管业务在政策支持和市场需求的双重推动下迅速发展，尤其在2012年资管新政实施后，业务规模和产品创新能力显著提升。债券型产品仍是主流，但随着市场环境变化，股票型产品的吸引力也在增强。投资者结构和资金来源呈现明显分化，集合资管以个人客户为主，而定向和专项资管以机构客户为主。未来券商资管仍有较大的增长空间，尤其在产品创新和风险控制方面需进一步加强。