20160509-国开证券-债券市场双周报_回归资质中枢上移_11页_1mb

债券市场与可转债分析总结

核心内容概述

本文为2016年5月9日发布的债券市场研究报告，由固定收益分析师水兵撰写，旨在分析近期债券市场走势及投资策略，重点聚焦于信用债、利率债及可转债市场。报告指出，市场整体呈现震荡态势，信用债风险偏好下降，利率债配置需求有所回升，同时强调信用资质中枢上移的趋势。

主要观点

1. 债券市场走势

• 一级市场：国开债招标结果平稳，配置需求有所复苏，尤其在长期限国开债方面表现突出。
• 二级市场：整体窄幅震荡，但存在分化，中债企业债指数回升，国债指数下跌，显示市场谨慎情绪。
• 利率品种：10年期国债和国开债收益率下行约3BP/4BP，1年期国开债下行8BP以上。
• 信用品种：中低等级信用债收益率上行，其中1年期AA-品种上行达12BP以上，显示风险偏好下降。

2. 市场影响因素

• 政策变化：4月29日发布的财税（2016）46号文对政策性金融债利息收入免征增值税，引发市场普涨。
• 经济数据：4月CPI和新增信贷数据对市场影响较大，需持续关注。
• 商品市场：黑色系商品价格波动较大，但不应误导债券市场走势判断。

3. 转债市场分析

• 转债指数：截至5月6日，转债指数报收265.2点，本期下跌1.53%。
• 正股表现：5月6日正股放量杀跌，导致转债市场短期走弱。
• 配置价值：当前转债市场配置价值不高，建议关注新券申购机会，如中国中车拟发70亿可交换债、国泰君安拟发可转债募资80亿元。

关键信息

1. 信用债市场

• 信用评级下调潮持续，预计延续至二、三季度。
• 去产能政策背景下，信用违约事件仍将继续出现。
• 风险厌恶情绪使得低评级信用债信用利差扩大。
• 后期若房地产及基建刺激放缓，配置需求将向利率债及高等级品种集中。

2. 债券发行数据

• 5月5日，国开行招标发行“16国开10（增5）”和“16国开05（增13）”，发行规模分别为120亿和30亿，票面利率分别为3.18%和3.8%，中标价位分别为98.66和98.68，认购倍数分别为3.43和4.24。

3. 市场数据

• 5月6日，中债国债指数下跌0.1%，中债企业债指数回升0.08%。
• 各信用债品种变动幅度在13BP以内，低等级品种上行幅度较大。
• 4月25日，财政部及国家税务总局发布政策，免征政策性金融债利息收入增值税，引发市场反弹。

投资策略

1. 信用债策略

• 择券原则：回归信用基本面分析，重点考察母公司报表及对其核心经营主体的掌控力。
• 资质中枢上移：建议配置高等级信用债，避免低评级品种风险。

2. 利率债策略

• 流动性支持：央行通过中期借贷便利等工具注入流动性，有助于利率债市场。
• 利率锚构建：短期利率锚已形成，中端利率锚可能通过抵押补充贷款（PSL）构建，引导中期利率。

3. 可转债策略

• 短期策略：市场短期难现趋势性行情，配置价值不高。
• 长期策略：关注新券申购机会，如中国中车和国泰君安的可转债发行。

风险提示

• 基本面回暖：若经济基本面改善，风险偏好可能上升。
• 通胀压力：通胀压力加大可能制约货币政策宽松空间。
• 美联储加息预期：海外因素如美联储加息预期升温可能影响国内资金面。
• 市场供需变化：相关市场供需可能出现重大变化，需密切跟踪。

图表与数据目录

图表

• 图1：国债中标利率与二级市场水平
• 图2：国开债中标利率与二级市场水平
• 图3：近3月来企业债发行周度变化
• 图4：近3月来公司债发行周度变化
• 图5：近3月来中期票据发行周度变化
• 图6：近3月来短融发行周度变化
• 图7：主要利率债产品上期（2周）变动
• 图8：各信用债品种上期（2周）中债估值变化
• 图9：主要利率债产品上期（2周）期限利差变动
• 图10：国开债上期（2周）信用利差变动
• 图11：近2年来高等级中短期票据绝对收益率走势
• 图12：近2年来低等级中短期票据绝对收益率走势
• 图13：近2年来高等级中短期票据信用利差走势
• 图14：近2年来低等级中短期票据信用利差走势
• 图15：目前存量转债价格与溢价率

表格

• 表1：2016年5月及1-5月各类债券指数涨跌幅（截止5月6日）
• 表2：2016年5月6日中票短融信用利差监测（BP）

投资评级标准

债券市场评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

可转债投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

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