20140419-宏源证券-食品饮料行业_茅台推出经销新政_销量或再超预期_19页_1mb

报告摘要

食品饮料行业周报总结

核心内容概述

本周食品饮料行业整体表现不佳，下跌1.29%。尽管高端白酒行业库存压力逐步缓解，显示出复苏迹象，但部分公司如古井贡酒、酒鬼酒等仍面临业绩下滑。此外，凉茶市场趋于集中，王老吉和加多宝占据主导地位。在企业动态方面，五粮液通过收购河南五谷春酒业，进一步布局中部市场；中炬高新一季度业绩超预期，调味品业务表现强劲。

主要观点

高端白酒复苏迹象显现：库存压力逐步缓解，茅台和五粮液渠道库存恢复至正常水平，茅台推出经销新政，有望提升销量，全年收入目标可能超预期。
白酒行业基本面见底：茅台、五粮液等公司基本面已见底，预计在三季度报表收入开始恢复，市场对优质标的关注提升。
凉茶市场竞争激烈，双寡头格局形成：王老吉和加多宝占据市场80%以上份额，凉茶行业在品牌宣传、营销推广、产能建设等方面竞争激烈。
奶粉进药店遇冷：尽管项目已基本完成，但销售情况未达预期，营销推广和消费者认知度仍是主要挑战。
食品饮料板块估值分析：食品饮料行业动态市盈率（PE/TTM）为17.97X，白酒板块估值较低，为11.17X，乳制品和肉制品板块表现较差。

关键信息

一周行业新闻及点评

库存压力缓解，高端白酒复苏：
- 高端白酒整体去库存程度理想，预计下半年接近出清。
- 茅台渠道库存较低，五粮液库存恢复至2个月以内。
- 国窖1573因价格较高导致动销不佳，降价或有助于去库存。
奶粉进药店销售不佳：
- 平均每店每月仅卖出六七罐，销售情况未达预期。
- 需要长期营销推广和消费者教育，提升便利性和认知度。
凉茶市场竞争激烈：
- 凉茶市场已形成双寡头格局，王老吉和加多宝占据市场主导。
- 新晋品牌逐渐消失，市场集中度提高。

一周企业新闻及点评

五粮液收购河南五谷春酒业：
- 拟出资2.55亿元收购51%股权，进一步布局中部市场。
- 河南是中低端白酒市场，五粮液此举有助于提升市场份额。
古井贡酒业绩下滑：
- 2013年净利润下降14%，2014年一季度业绩下滑7%。
- 预计2014年国内消费增速有望回升，公司正积极调整市场策略。
酒鬼酒亏损，但布局中低端市场：
- 2013年亏损3668万元，2014年一季度预计净利润下降60%-90%。
- 公司正推出中低端新品，力图下沉至县乡市场。
浏阳河借壳大元股份失败：
- 浏阳河原计划借壳上市，但因经营问题终止。
- 品牌体系混乱和缺乏核心市场是其复苏的主要障碍。
金枫酒业收入增长：
- 2013年收入增长8%，净利润增长13%。
- 产品结构升级和市场拓展是其增长动力。
双塔食品业绩亮眼：
- 2013年净利润增长21%，豌豆蛋白成为新的利润增长点。
- 公司正在推进产能释放和市场扩张。

原材料及产品价格监测

生猪价格：环比上周持平，环比上月下降6%。
猪粮比价：环比上周下降1%，环比上月下降6%。
生鲜奶和牛奶价格：环比上月和上周均持平。
大豆和花生价格：花生批发均价环比上涨12%，大豆环比持平。
玉米和小麦价格：玉米环比上涨1%，小麦环比持平。

板块估值

食品饮料行业：动态市盈率（PE/TTM）为17.97X。
白酒板块：动态市盈率（PE/TTM）为11.17X，估值相对较低。
啤酒板块：动态市盈率（PE/TTM）为28X，表现较好。
乳制品板块：动态市盈率（PE/TTM）为38X，表现较差。
其他细分行业：如葡萄酒、食品综合等，动态市盈率相对较高。

投资建议

推荐标的：
- 贵州茅台：基本面反转最为确定，维持目标价225元。
- 五粮液：基本面好转，目标价23元。
- 顺鑫农业：低端酒保持品牌化趋势，外埠市场快速扩张，增发后有业绩释放动力。
- 伊利股份：业绩稳健，估值较低，有望在一季度报后迎来上涨行情。
- 海天味业：H股中调味品公司稀缺，符合港股投资者龙头偏好。
- 汤臣倍健：打造会员管理，步入成长新阶段。
- 中炬高新：调味品增利+其他业务扭亏，一季度超预期，维持“买入”评级。
- 皇氏乳业：渠道深耕推动收入增长，新品推广值得期待，维持“增持”评级。

总结

本周食品饮料行业整体表现疲软，但高端白酒行业复苏迹象明显，茅台和五粮液的库存压力逐步缓解，销量有望再创新高。尽管部分公司如古井贡酒和酒鬼酒业绩下滑，但行业整体呈现积极调整趋势。凉茶市场趋于集中，王老吉和加多宝占据主导地位。奶粉进药店项目虽已基本完成，但销售情况未达预期。国际可比公司估值显示，白酒和啤酒行业表现优于食品饮料整体，建议关注业绩稳健的龙头企业及估值较低的优质标的。

展开完整摘要