20230402-东吴证券-固收周报_周观_同业杠杆监管尚不值得担忧（2023年第13期）_36页_2mb

固收周报20230402总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国及全球固收市场在2023年4月2日当周的运行情况，包括中国同业业务、美国通胀数据、地方债及信用债市场表现等。报告指出，当前中国同业市场风险可控，美国通胀降温但未来加息节奏仍需关注。

主要观点与关键信息

1. 同业杠杆风险分析

• 债市杠杆率：自2020年4月达到110.89%后，呈现波动下行趋势，2023年2月约为107.36%，环比下降2.12个百分点，同比上升0.19个百分点，整体未出现明显冲高。
• 同业业务规模：银行与非银之间的同业业务规模保持平稳，银行间同业业务有所扩张，但总体规模较2017年显著收缩。
• 监管政策：我国同业业务经历了多轮强监管，包括2014年的“127号文”及2017-2019年的密集政策文件。2023年资本新规对同业杠杆的影响预计低于2017年，因风险权重调整幅度较小，金融机构整改压力相对较低。
• 结论：当前同业市场运行平稳，债市杠杆率和同业规模处于合理可控范围，无需过度担忧同业杠杆风险。

2. 美国2月核心PCE数据与加息预期

• 核心PCE数据：2月核心PCE同比上涨4.6%，低于预期和前值，创2021年10月以来新低；环比上涨0.3%，低于预期和前值。
• 数据结构：核心商品价格回落，核心服务价格小幅下行，但租金和薪资增速仍具韧性，支撑通胀。
• 市场预期：Fedwatch数据显示，市场预期5月不加息的概率为51.6%，加息25bp的概率为48.4%。若银行业危机妥善解决，联储可能在5月再次加息25bp后停止加息，降息时点或不会很快。
• 结论：尽管核心PCE降温，但未来几个月通胀仍可能回落，但速度放缓，需持续关注后续数据和银行业进展。

3. 地方债市场回顾

• 一级市场发行：本周发行59只地方债，总额1422.05亿元，其中新增专项债2485.52亿元，偿还1000.16亿元，净融资额989.91亿元。
• 发行省份：前三大发行省份为浙江、云南、四川，分别发行569.75亿元、472.00亿元、425.77亿元。
• 二级市场表现：地方债存量36.44万亿元，成交量1957.35亿元，换手率0.54%。交易活跃省份为山东、江苏、广东，活跃期限为7Y、10Y、5Y。
• 收益率变化：本周地方债到期收益率涨跌互现，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y到期收益率分别变化-11.00BP、+5.00BP、+4.00BP、+1.00BP、-3.00BP。

4. 信用债市场回顾

• 发行情况：本周信用债共发行392支，总发行量3144.96亿元，偿还3470.89亿元，净融资额-325.94亿元。
• 具体分类：
  • 城投债发行1612.75亿元，偿还1275.3亿元，净融资额337.44亿元。
  • 产业债发行1532.21亿元，偿还2195.59亿元，净融资额-663.38亿元。
• 收益率变化：各类信用债收益率普遍下行，其中短融、中票、企业债、城投债收益率均下降。
• 信用利差：短融中票利差走阔，企业债信用利差收窄，城投债信用利差分化。
• 等级利差：短融中票等级利差走阔，企业债等级利差收窄，城投债等级利差全面收窄。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录

• 图1：银行间债市杠杆（单位：%）
• 图2：银行与非银行间业务规模（单位：亿元，%）
• 图3：银行与银行间业务规模（单位：亿元，%）
• 图4：美国2月核心PCE同比超预期回落（单位：%）
• 图5：美国3月密歇根大学消费者信心指数首次回落
• 图6：PCE数据公布后，美债收益率加速下行（单位：%）
• 图7：货币市场利率对比分化（单位：%）
• 图8：利率债两周发行量对比（单位：亿元）
• 图9：央行利率走廊（单位：%）
• 图10：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图13：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）
• 图14：本周国债期限利差变动（单位：BP）
• 图15：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图16：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图17：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图18：商品房总成交面积上行（单位：万平方米）
• 图19：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）
• 图20：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）
• 图21：同业存单利率（单位：%）
• 图22：余额宝收益率（单位：%）
• 图23：蔬菜价格指数（单位：元/吨）
• 图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）
• 图26：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/03/27-03/31）
• 图27：德国DAX30指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/03/27-03/31）
• 图28：美国债较半月前，曲线短端、长端均上升（2023/03/27-03/31）
• 图29：美期限利差分化、信用利差缩小（2023/03/27-03/31）
• 图30：加拿大元领涨，日元领跌（2023/03/27-03/31）
• 图31：天然气领涨，道琼斯美国房地产指数领跌（2023/03/27-03/31）
• 图32：地方债发行量及净融资额（亿元）
• 图33：本周地方债发行利差主要在10BP~15BP（只）
• 图34：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）
• 图35：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）
• 图36：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）
• 图37：地方债发行计划（单位：亿元）
• 图38：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图39：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图40：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图41：短融发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图42：中票发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图43：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图44：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图45：3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）
• 图46：3年期企业债信用利差走势（单位：%）
• 图47：3年期城投债信用利差走势（单位：%）
• 图48：3年期中票等级利差走势（单位：%）
• 图49：3年期企业债等级利差走势（单位：%）
• 图50：3年期城投债等级利差走势（单位：%）

表格目录

• 表1：PCE数据公布后，市场对于5月不加息的预期略有升温（截止2023年4月1日）
• 表2：2023/3/27-2023/3/31 公开市场操作（单位：亿元）
• 表3：钢材价格总体上行（单位：元/吨）
• 表4：LME有色金属期货官方价总体上行（单位：美元/吨）
• 表5：本周地方债到期收益率涨跌互现（单位：% ,BP）
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况（单位：亿元）
• 表8：本周国开债到期收益率全面下行（单位：% ,BP）
• 表9：本周短融中票收益率全面下行（单位：% ,BP）
• 表10：本周企业债收益率全面下行（单位：%，BP）
• 表11：本周城投债收益率全面下行（单位：%，BP）
• 表12：本周短融中票利差总体走阔（单位：% ,BP）
• 表13：本周企业债信用利差总体收窄（单位：%，BP）
• 表14：本周城投债信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）
• 表15：本周短融中票等级利差总体走阔（单位%,BP）
• 表16：本周企业债等级利差总体收窄（单位：%，BP）
• 表17：本周城投债等级利差全面收窄（单位：%,BP）
• 表18：活跃信用债