出版行业+公司首次覆盖：业绩稳健增长，AI打开新空间-20230508-东吴证券-37页_3mb

出版行业+公司首次覆盖总结

核心内容

出版行业在2022年受到疫情和消费疲软影响，图书零售市场规模同比下降12%。但2023Q1随着疫情缓解，图书零售销售规模降幅逐月收窄，线上渗透率持续提升。行业整体业绩稳健增长，AI技术的发展为出版企业打开了新的增长空间。

主要观点

1. 行业复苏：2023Q1图书零售市场销售码洋同比下降8.56%，但降幅收窄，表明行业整体正在复苏。
2. 线上销售增长：线上图书销售增速持续高于线下，2022-2023Q1线上渗透率继续提升。
3. AI技术推动变革：AI将对出版行业产生深远影响，主要体现在数据资源提供、AIGC赋能和内容形式创新三个方面。
4. 估值空间：出版行业PE-TTM倍数接近历史均值，但显著低于其他AIGC相关行业，存在估值提升空间。
5. 投资建议：建议关注估值安全边际较高、具有版权和渠道优势且AI技术领先的公司，如凤凰传媒、南方传媒、皖新传媒、山东出版、新华文轩、中文传媒、中信出版。

关键信息

行业表现

• 图书零售市场：2022年图书零售市场销售额同比下降12%，2023Q1降幅收窄至-7.46%。
• 线上销售：线上销售增速显著，成为推动图书零售市场复苏的关键因素。
• 细分市场：文化教育书市场降幅最大，但降幅收窄；社会科学书市场表现相对稳定。
• 出版行业业绩：2022Q4/2023Q1出版行业营收分别为433/327亿元，同比增长2%/6%；毛利润分别为145/104亿元，毛利率33%/32%；归母净利润分别为44/35亿元，净利率10.1%/10.6%。

估值表现

• PE-TTM倍数：截至2023年5月5日，出版行业PE-TTM为23.8x，处于历史估值区间49.3%百分位。
• PS-TTM倍数：部分公司如世纪天鸿、粤传媒、果麦文化等PS-TTM倍数较高，而时代出版的PS-TTM仅为0.88x。
• 安全边际：部分业绩表现良好的公司估值偏低，如皖新传媒、中南传媒和凤凰传媒，具有较高的安全边际。

业绩表现

• 收入增长：2022年有19家上市出版企业实现营收增长，主要得益于线上销售和教材教辅销售。
• 利润分化：利润端表现分化，部分企业因非经常性损益影响利润波动较大。
• AI+教育+版权：AI技术将推动出版企业降本增效，同时赋能教育新业务和版权业务，形成第二增长曲线。

投资建议

• 关注公司：推荐凤凰传媒、南方传媒、皖新传媒、山东出版、新华文轩、中文传媒、中信出版，建议关注世纪天鸿、中国出版、中国科传、长江传媒等。
• 风险提示：行业市场竞争加剧、知识产权纠纷、出版选题风险、新技术转型升级不及预期等。

附录：重点公司估值（截至2023/5/5）

风险提示

• 行业市场竞争加剧
• 知识产权纠纷及诉讼风险
• 出版选题风险
• 新技术转型升级不及预期风险