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警惕海外避险情绪的传导 - 招商期货大宗商品配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 市场表现：本周商品、债上涨，A股下行。商品内部，有色、黑色、能化上涨，农产品下跌。
  • 领涨品种：欧线、苹果、焦炭
  • 领跌品种：豆粕、橡胶、玉米淀粉
• 黄金创新高，苯乙烯、双碳创新低：黄金上涨主要由宏观边际变量推动，而苯乙烯和双碳则因供需宽松而下跌。
• 趋势判断：
  • 黑色与能化供需矛盾有限，表现较弱。
  • 有色板块因科技叙事和供应偏紧转向强势。
  • 股指和工业品趋势仍看多，国内政策支撑经济复苏，而海外贸易摩擦进入“以打促谈”阶段，风险资产做多窗口期可能结束。
• 后市博弈点：
  • 3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证。
  • 促内需政策的落实情况。

宏观概览

• 国内：2024年国际收支方案发布，内外均衡仍是政策重点。赤字扩大至4%，经济复苏成色成为关注焦点。
• 海外：特朗普新关税政策预计4月生效，加剧通胀和贸易摩擦预期。美国“类滞胀”特征强化，核心PCE环比上升，但消费实际增速疲软。美债利率单日暴跌，交易衰退预期，美股资金加速向欧洲转移。
• 关注点：短期需关注关税传导与高频数据验证，长期警惕政策摇摆对利率中枢的影响。

基本面跟踪

• 地产与基建：复工进度符合季节性，景气度边际改善，但整体复苏动能仍需验证。
• 经济活动：高频经济指标已回归正常水平，但经济复苏仍需政策支撑。
• 进出口：一带一路贸易额上行，显示外贸有一定支撑。

量化分析

资产与商品表现

• 一周领涨品种：
  • 集运指数(欧线) +10.1%
  • 苹果 +7.5%
  • 焦炭 +5.3%
• 一周领跌品种：
  • 豆粕 -1.7%
  • 橡胶 -1.6%
  • 玉米淀粉 -1.5%
• 新高与新低：
  • 黄金创新高（+1.57%）
  • 苯乙烯、焦炭、焦煤创60日新低（-0.86%、-0.43%、-0.72%）

市场情绪

• 趋势流畅度与波动性：市场趋势流畅度和波动性触底反弹，但整体仍处于较低水平。
• 商品市场情绪信号：整体情绪偏谨慎，黄金、白银等贵金属表现强势，但其他品种震荡为主。

中观数据

经济活动

• 高频经济指标：全国执飞航班、一线城市地铁客运量、工业增加值等指标回归正常水平，显示经济活动趋于平稳。
• 地产与基建：100城成交土地规划建筑面积、30城商品房成交面积等数据反映地产与基建复苏缓慢，尚未明显反弹。

进出口

• 一带一路贸易额指数：上行，显示外贸有一定支撑。
• 韩国出口金额同比：持续上行，反映部分国家出口表现较好。
• 重点商品出口累计同比增速：部分商品出口增速有所改善，但整体仍受贸易摩擦影响。

板块观点

有色板块

• 基本金属：
  • 铜、铝、锌、铅：短期震荡，中期偏多。
  • 镍、锡：震荡偏弱，中期仍需关注全球需求及政策变化。
• 贵金属：
  • 黄金：价格突破2700美元/盎司，短期谨慎偏多。
  • 白银：受光伏未来表现分歧影响，偏弱震荡。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤整体中性或偏弱，关注两会及去库速度。
• 成材：螺纹、热卷中性震荡，关注下游需求及政策导向。

能化板块

• 油品：原油震荡，沥青震荡偏强，关注地缘政治及成本变化。
• 烯烃链：PE、PP、甲醇震荡，关注装置投产及下游需求。
• 聚酯：PTA、MEG、短纤震荡，关注供需变化及成本波动。
• 建材类：纯碱震荡，玻璃偏弱，PVC震荡，关注检修及出口情况。

农产品板块

• 禽畜：生猪、鸡蛋震荡偏弱，关注供应节奏及需求变化。
• 养殖原料：大豆、豆粕、玉米震荡，关注关税政策及南美产量。
• 油脂：棕榈油震荡，菜油、豆油震荡偏弱，关注产区产量及政策。
• 软商品：白糖震荡偏空，棉花震荡，关注北半球产量及终端消费。

投资建议

板块配置建议

• 贵金属：长期看多，短期需关注地缘政治与美联储政策。
• 基本金属：中长期偏多，短期受风险偏好下行影响。
• 黑色：整体供需过剩，短期偏弱震荡，关注供给侧改革。
• 能化：关注原料对估值的影响，短期震荡，中期需关注成本变化。
• 农产品：交易难度较高，需关注政策及供需变化。

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略及资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注于铜、锡等基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，擅长金融衍生品与利率品种研究。
• 游洋：黑色研究员，有丰富产业及投资经验。
• 吕杰：能化与航运研究员，熟悉化工品套期保值与对冲交易。
• 安婧：原油研究员，擅长国际供需分析。
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 报告内容基于合法获取信息，招商期货对其准确性与完整性不作保证。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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