20260206-中国银河-2026年大类资产配置框架更新_重新审视大类资产定价新模式_87页_4mb

2026年大类资产配置框架更新总结

核心观点

• 特朗普政策不确定性风险：市场对政策反转的信任减弱，可能导致TACO交易模式失效，美股将首当其冲。
• 美联储货币政策不确定性：美联储核心决策框架面临重构，独立性与政治施压、利率与资产负债表工具之间的矛盾加剧。
• 人民币升值：人民币升值将提升人民币计价资产价值，吸引外资增配。
• 资产泡沫风险：白银因市场容量小、波动性大，易吸引高杠杆投机资金；纳斯达克AI公司面临预期下调导致的泡沫破裂风险。
• 地缘政治风险：地缘政治冲突日益成为全球资产定价的重要扰动因素。

世界经济分化

美国经济

• 就业结构分化：居民资产负债表有所改善，但薪酬增速呈现“K型”分化，预计就业市场将降温，私人消费受冲击。
• 房地产温和回升：美联储降息将利好房地产，私人住宅投资有望温和增长。
• 财政政策宽松：财政赤字率维持在 $6%$ 以上，债务占GDP比例可能升至 $101.8%$ 。
• 货币政策转向：2026年预计降息2次，通胀延续回落趋势，但不排除上行风险。

欧元区

• 经济韧性较强：通胀压力缓解，贸易政策不确定性降低，预计欧洲央行将继续降息。

英国

• 经济增长疲软：劳动力市场疲弱，通胀超预期回落，英国央行将继续降息。

日本

• 温和修复：通胀水平预计回落，货币政策正常化方向不变，财政支出增加。

中国

• 经济保持韧性：通胀有望自低位回升，新旧动能加快转换。

大类资产不确定性来源

1. AI泡沫担忧：AI投资成为经济增长重要引擎，但泡沫担忧加剧资产不确定性。
2. 全球贸易政策不确定性：关税政策波动影响市场对美元资产回报稳定性的信心。
3. 地缘政治风险：冲突和不确定性可能再次成为影响全球投资的关键变量。

大类资产展望

汇率

• 美元走弱：受美联储降息和特朗普政策影响，美元指数下跌 $9.41%$ ，美元兑离岸人民币下跌 $4.93%$ 。
• 人民币温和升值：受益于中国经济政策和外资回流，预计人民币汇率将继续温和上行。
• 欧元和英镑升值：欧元兑美元上涨 $13.46%$ ，英镑兑美元上涨 $7.69%$ 。
• 日元小幅上行：美元兑日元下跌 $0.33%$ ，但受美日利差压制，涨幅有限。

金属

• 贵金属上涨：COMEX黄金上涨 $55.51%$ ，COMEX白银上涨 $129.83%$ ，金银比大幅修复。
• 工业金属表现分化：铜上涨 $42.52%$ ，铝上涨 $17.46%$ ，锌上涨 $4.95%$ 。
• 白银更具弹性：白银因工业和金融属性共振，可能成为增配对象。

原油

• 价格震荡：供大于需格局延续，但地缘冲突可能阶段性推升风险溢价，价格呈现宽幅震荡。

中国股债市场

• 受益于流动性宽松：A股和港股有望上涨，盈利与估值双驱动。
• 中债收益率波动区间：预计在 $1.6% - 2.0%$ 之间。

日本股债市场

• 股市震荡上行：短期波动风险加大。
• 债市利率上行：供需矛盾下，日本国债利率面临上行压力。

美股和美债

• 股债跷跷板效应主导：预计美股和美债关系保持“股弱债强”。
• 降息预期支撑：美联储多次降息将利好股市估值和债券价格，形成共振上涨。

风险提示

• 海外降息不确定：可能影响市场预期。
• 特朗普政策不确定性：可能引发市场波动。
• 地缘政治风险：可能对资产定价产生扰动。
• 市场情绪不稳定：可能影响资产表现。
• 国内政策效果不及预期：可能对市场产生负面影响。

分析师信息

• 杨超：分析师登记编码：S0130522030004
• 孔玥：分析师登记编码：S0130525100001
• 周美丽：分析师登记编码：S0130525070002
• 王雪莹：分析师登记编码：S0130525060003

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大类资产表现回顾

• 全球资产普遍上涨：风险资产表现强劲，美元和部分商品承压。
• 白银涨幅远超黄金：COMEX白银全年上涨 $129.83%$ ，黄金上涨 $55.51%$ 。
• 原油和天然气下跌：ICE布油下跌 $7.94%$ ，NYMEX WTI原油下跌 $10.79%$ ，天然气下跌 $23.00%$ 。
• 工业金属表现分化：铜、铝、锌等价格上涨，但部分金属如螺纹钢下跌。
• 美债收益率下行：10年期美债收益率从 $4.58%$ 下降至 $4.18%$ 。
• 中国债市整体上行：10年期中债收益率从 $1.68%$ 上升至 $1.85%$ 。

权益市场表现

• 美股V型反转：全年上涨 $20.36%$ ，受AI投资和降息预期推动。
• 亚太股市领涨：韩国KOSPI上涨 $75.63%$ ，中国创业板指上涨 $49.57%$ 。
• 市场情绪波动：受关税政策、AI泡沫担忧、银行风险等因素影响。

总结

2026年全球大类资产配置面临多重不确定性，包括政策变化、地缘政治、AI泡沫等。美元可能继续走弱，人民币温和升值，黄金、白银等贵金属受益于流动性宽松和避险需求。AI投资仍是经济增长的重要引擎，但泡沫风险需警惕。地缘政治风险可能加剧市场波动，而各国经济分化将影响资产配置策略。投资者应关注货币政策变化、通胀走势、就业市场、财政政策等关键变量，合理调整资产配置。