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捷昌驱动 (603583.SH) 2025年半年报业绩点评与首次覆盖报告总结

核心内容

业绩表现

• 2025年H1营收：20.1亿元，同比增长27.3%；归母净利：2.7亿元，同比增长43.3%；扣非净利：2.5亿元，同比增长66%。
• 2025年Q2营收：10.5亿元，同比+20.5%，环比+8.7%；归母净利：1.6亿元，同比+32%，环比+41%。
• 毛利率：2025年H1为30.2%，同比-0.1pcts；2025年Q2为32.3%，同比+1.9pcts，环比+4.4pcts。
• 净利率：2025年H1为13.5%，同比+1.5pcts；2025年Q2为15.2%，同比+1.4pcts，环比+3.5pcts。
• 期间费用率：2025年H1为15.1%，同比-4.2pcts；2025年Q2为14.9%，环比-0.5pcts。
• 经营性现金流净额：2025年H1为3.55亿元，其中Q2为2.4亿元，创历史Q2新高。
• 资本开支：2025年H1为1.5亿元，Q2为1.5亿元，扩张强度适中。

海外业务发展

• 海外业务占比达69.4%，基本与2024年结构一致。
• 海外需求恢复，带动公司业绩增长，其中子公司捷昌进出口同比增长27%，马来西亚J-STAR同比增长145%。
• 预计欧美地区贡献总营收约60%，占海外营收约86%。
• 公司推进欧洲物流及生产基地建设，一期工程基本完成；马来西亚生产基地扩建项目持续推进。

盈利能力

• 公司盈利能力持续回升，主要受益于规模效应和汇兑收益。
• 资产减值损失和信用减值损失分别为204万元和-184万元，海外子公司LEG减值影响逐渐减弱，预计2026年实现扭亏为盈。

股权激励

• 公司2025年限制性股票激励计划，目标为2025-2027年营收增长15%、30%、45%，净利润增长40%、50%、65%。
• 按目标值折算营收/净利润CAGR分别为13%和21%，彰显公司长期发展信心。

机器人业务

• 机器人执行器事业中心在核心驱动部件自主研发及场景应用方面取得突破，部分产品已实现小规模批量生产。
• 空心杯电机总成、旋转模组、微型电缸、线性执行器等产品进入测试或量产阶段。
• 公司与灵巧智能共同成立浙江灵捷机器人零部件有限公司，加速人形机器人产业落地。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营收分别为43/49/54亿元，归母净利分别为4.0/4.4/4.8亿元，EPS分别为1.0/1.2/1.30元/股。
• 对应PE分别为42x/38x/35x，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 公司业绩符合预期，营收与净利均实现显著增长，尤其是海外业务恢复和抢出口效应。
• 盈利能力持续回升，毛利率与净利率均有提升，期间费用率下降。
• 公司通过全球化战略优化供应链布局，降低地缘政治与贸易壁垒带来的风险。
• 机器人业务加速发展，核心驱动部件实现量产，为未来增长奠定基础。
• 股权激励计划显示公司对未来增长充满信心，推动长期发展。
• 公司财务状况稳健，经营现金流良好，资产负债率控制合理。

关键信息

• 营收增长：2025年H1同比增长27.3%，Q2同比增长20.5%，环比增长8.7%。
• 毛利率提升：2025年Q2毛利率32.3%，同比+1.9pcts，环比+4.4pcts。
• 盈利能力改善：期间费用率下降，归母净利率和扣非净利率均有提升。
• 海外业务：占总营收69.4%，欧美贡献60%总营收，海外营收占比86%。
• 机器人业务进展：核心驱动部件实现量产，空心杯电机总成、旋转模组等进入测试阶段。
• 财务健康：资产负债率31.8%，流动比率/速动比率分别为2.1/1.5，偿债能力强。
• 投资建议：给予“推荐”评级，PE估值区间为40x~60x。

财务指标预测

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致价格战，影响公司盈利能力。
• 全球贸易形势复杂多变，中美关税壁垒可能影响公司出海战略。
• 原材料价格上涨可能对公司成本结构和业绩造成压力。

附录：公司产品矩阵

图表目录

• 图1：2025年H1公司营业总收入
• 图2：2025年Q2公司营业总收入
• 图3：2025年H1公司营收按产品分类拆分
• 图4：2025年H1公司营收按地区分类拆分
• 图5：2025年H1公司毛利率
• 图6：2025年Q2公司毛利率
• 图7：可比公司毛利率对比
• 图8：季度间可比公司毛利率对比
• 图9：2025年H1公司研发费用情况
• 图10：2025年H1公司期间费用率情况
• 图11：2025年Q2公司研发费用情况
• 图12：2025年Q2公司期间费用率情况
• 图13：2025年H1可比公司销售费用率对比
• 图14：2025年H1可比公司管理费用率对比
• 图15：2025年H1公司资产减值损失
• 图16：2025年H1公司信用减值损失
• 图17：2025年H1公司归母净利润
• 图18：2025年H1公司扣非归母净利润
• 图19：2025年Q2公司归母净利润
• 图20：2025年Q2公司扣非归母净利润
• 图21：2025年H1公司归母净利率与扣非归母净利率
• 图22：2025年Q2公司归母净利率与扣非归母净利率
• 图23：2025年H1可比公司归母净利率对比
• 图24：2025年H1可比公司扣非归母净利率对比
• 图25：2025年H1公司货币现金
• 图26：2025年H1公司流动/速动比率稳定
• 图27：2025年H1可比公司资产负债率对比
• 图28：2025年H1可比公司流动比率对比
• 图29：2025年H1可比公司存货周转率对比
• 图30：2025年H1可比公司应收账款周转率对比
• 图31：2025年H1可比公司净资产周转率对比
• 图32：2025年H1可比公司总资产周转率对比
• 图33：2025年H1公司经营性现金流净额
• 图34：2025年Q2公司经营性现金流净额
• 图35：2025年H1公司资本开支
• 图36：2025年Q2公司资本开支
• 图37：2025年H1公司ROE、ROA情况
• 图38：2025年Q2公司ROE、ROA情况
• 图39：公司2025年H1与2024年H1杜邦分析对比
• 图40：公司发展历程
• 图41：空心杯电机总成产品图
• 图42：旋转模组产品图
• 图43：线性执行器产品图
• 图44：伺服立柱JC35TM3G产品图

分析师信息

• 曾韬：中国银河证券研究院分析师，联系方式：010-8092-7627，邮箱：zengtao_yj@chinastock.com.cn。
• 段尚昌：中国银河证券研究院分析师，联系方式：010-8092-7653，邮箱：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn。

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本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，公司不对使用本报告产生的损失负责。