核心内容
青岛啤酒在2021年第一季度表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均大幅高于预期，显示出公司在战略执行和效率管理方面的显著成效。
业绩表现
- 营业收入：2021Q1达到89.3亿元，同比增长41.87%，相比2019Q1增长12.28%。
- 归母净利润：10.2亿元，同比增长90.26%，相比2019Q1增长26.56%。
- 扣非后归母净利润：9.1亿元，同比增长97.35%（2019Q1增长26.85%）。
- 业绩超预期：公司表现超出市场预期，显示其在行业竞争格局改善和经营策略优化方面的积极效果。
销量与吨价
- 销量：2021Q1啤酒销量达219万千升，同比增长35%，相比2019Q1增长1%。
- 主品牌销量：青岛主品牌销量同比增长44%。
- 吨价：吨价达到4076.6元/千升，创近年来单季度新高，同比增长5.6%，在2020年高基数下仍保持增长。
盈利能力
- 综合毛利率：达到45.13%，同比增长5.07个百分点。
- 费用率：销售费用率22.25%，同比增长0.94个百分点，但管理费用率下降0.01个百分点，费用管控良好。
- 净利率：达到11.45%，同比增长2.91个百分点，盈利能力显著提升。
主要观点
战略与效率驱动增长
- 公司通过“春耕行动”积极拓展线上线下渠道，推动销量增长。
- 高端化战略持续推进，推动产品结构优化，提升吨价。
- 费用率控制良好，尽管销售费用率有所上升，但整体费用管理仍保持稳健。
长期盈利潜力
- 公司将继续推进结构升级，加快向高附加值产品转型，如听装酒和精酿产品。
- 产能优化和智能化制造将有助于消化成本压力，提升长期盈利。
- 股权激励政策落地，进一步增强公司长期增长动力。
关键信息
投资建议
- 投资评级：买入-A，6个月目标价为128元。
- 盈利预测：
- 2021年收入预计增长8.6%，净利润预计增长28.1%。
- 2022年收入预计增长5.7%，净利润预计增长23.9%。
- 2023年收入预计增长4.8%，净利润预计增长18.6%。
- 估值：
- 当前股价对应2021-2023年PE分别为45.6倍、36.8倍、31.0倍。
- 目标价对应2022年50倍PE。
风险提示
- 新品推广不及预期
- 疫情影响超预期
- 宏观经济环境变化
- 高端啤酒行业竞争加剧
财务数据概览
营业收入与净利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
| 2019 |
27,983.8 |
1,852.1 |
| 2020 |
27,759.7 |
2,201.3 |
| 2021E |
30,138.7 |
2,820.5 |
| 2022E |
31,841.6 |
3,495.1 |
| 2023E |
33,376.3 |
4,145.7 |
每股收益与净资产
| 年份 |
每股收益（元） |
每股净资产（元） |
| 2019 |
1.36 |
14.05 |
| 2020 |
1.61 |
15.12 |
| 2021E |
2.07 |
16.39 |
| 2022E |
2.56 |
17.98 |
| 2023E |
3.04 |
19.82 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
69.5 |
58.4 |
45.6 |
36.8 |
31.0 |
| 市净率（倍） |
6.7 |
6.2 |
5.8 |
5.2 |
4.8 |
| 净利润率 |
6.6% |
7.9% |
9.4% |
11.0% |
12.4% |
| ROE |
9.7% |
10.7% |
12.6% |
14.2% |
15.3% |
| ROA |
5.2% |
5.6% |
6.9% |
8.4% |
9.2% |
| ROIC |
40.0% |
116.5% |
-869.4% |
-1114.2% |
-1214.5% |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
18.2% |
18.0% |
18.5% |
18.2% |
17.8% |
| 管理费用率 |
6.7% |
6.0% |
6.1% |
5.8% |
5.3% |
| 四费/营收 |
23.3% |
22.4% |
23.2% |
22.6% |
21.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
46.6% |
48.5% |
45.8% |
41.8% |
40.4% |
| 流动比率 |
1.57 |
1.59 |
1.75 |
2.09 |
2.29 |
| 速动比率 |
1.33 |
1.38 |
1.59 |
1.83 |
2.10 |
| 利息保障倍数 |
-3.69 |
-4.81 |
-6.64 |
-8.41 |
-10.27 |
结论
青岛啤酒在2021年第一季度表现出强劲的恢复增长，销量和吨价双升，毛利率显著提升，费用控制良好，盈利能力持续增强。公司将继续推进高端化战略，优化产品结构，提升运营效率，并通过产能优化和智能化制造来增强盈利能力。尽管存在一定的风险因素，但公司未来盈利增长可期，投资建议为买入-A，目标价为128元。
