> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒 (600600. SH) 2025年业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 青岛啤酒（600600.SH）在2025年实现了营业总收入324.7亿元，同比增长1.0%，归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%。尽管整体盈利表现良好，但第四季度受吨价下滑影响，营收和利润均出现下滑，归母净利润为-6.9亿元，扣非归母净利润为-7.9亿元。 ## 主要观点 - **业务表现**：2025年啤酒业务收入同比增长0.8%，主要得益于销量增长（+1.5%）和产品结构优化。青岛主品牌销量同比增长3.5%，其中中高档产品销量增长显著（+5.2%），主品牌销量占比提升至58.8%。 - **产品结构优化**：经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，白啤增长尤为突出。分地区来看，山东、华北、华南、华东及海外地区收入均有所增长，但东南地区略有下滑。 - **盈利能力提升**：受益于原料成本下降，啤酒毛利率同比提升1.6个百分点至41.7%。尽管费用率基本稳定，但归母净利率同比提升0.6个百分点至14.1%。 - **第四季度表现**：受吨价下滑影响，第四季度营业收入同比下降2.3%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.9亿元和-7.9亿元，毛利率和净利率分别下降1.5和1.8个百分点。 - **盈利预测与投资建议**：公司加速布局新兴渠道，线上业务发展迅速，同时顺应消费趋势推出生鲜、原浆、精酿等产品。考虑到消费复苏缓慢、产品结构升级放缓及铝罐价格上涨，2026-2027年盈利预测被小幅下调，新增2028年预测。预计2026-2028年公司营业总收入分别为328.5/332.2/337.1亿元，归母净利润分别为47.1/48.5/50.0亿元，EPS分别为3.46/3.56/3.66元，当前股价对应PE分别为18/18/17倍。公司维持“优于大市”评级。 - **分红政策**：2025年公司现金分红比例提升至70%，每股现金分红2.35元，显示对股东回报的重视。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2025年营业收入：324.7亿元（同比+1.0%） - 2025年归母净利润：45.9亿元（同比+5.6%） - 2025年扣非归母净利润：41.3亿元（同比+4.5%） - 2025年第四季度营业收入：31.1亿元（同比-2.3%） - 2025年第四季度归母净利润：-6.9亿元（同比+6.4%） - 2025年第四季度扣非归母净利润：-7.9亿元（同比+7.7%） - **盈利预测**： - 2026年营业收入：328.5亿元（同比+1.2%） - 2026年归母净利润：47.1亿元（同比+2.7%） - 2027年营业收入：332.2亿元（同比+1.1%） - 2027年归母净利润：48.5亿元（同比+3.0%） - 2028年营业收入：337.1亿元（同比+1.5%） - 2028年归母净利润：50.0亿元（同比+2.9%） - **估值指标**： - 2025年PE：18.6倍 - 2026年PE：18.1倍 - 2027年PE：17.6倍 - 2028年PE：17.1倍 - 2025年EV/EBITDA：16.6倍 - 2026年EV/EBITDA：15.8倍 - 2027年EV/EBITDA：15.2倍 - 2028年EV/EBITDA：14.6倍 - **财务指标变化**： - 毛利率：2025年为41.7%，同比提升1.6个百分点 - 净利率：2025年为14.1%，同比提升0.6个百分点 - ROE：2025年为14.97%，基本保持稳定 - 股息率：2025年为3.8%，预计2026-2028年逐步提升至4.4% ## 风险提示 - 宏观经济增长受到外部环境的负面影响 - 中高端啤酒需求增长速度显著放缓 - 公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击 - 原料、辅料成本大幅上涨 ## 盈利预测调整表 | 项目 | 原预测（调整前） | 现预测（调整后） | 调整幅度 | |------|------------------|------------------|-----------| | 营业收入（百万元） | 33,245 | 32,851 | -394 | | 收入同比增速% | 2.0% | 1.2% | -0.8% | | 归母净利润（百万元） | 4,984 | 4,713 | -271 | | 归母净利润同比增速% | 7.0% | 2.7% | -4.2% | | EPS（元） | 3.65 | 3.46 | -0.20 | ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价（元） | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | 总市值（亿元） | 投资评级 | |------|-----------|--------|------------|------------|------------|----------|----------|----------------|------------| | 600600.SH | 青岛啤酒 | 18.5 | 62.18 | 3.46 | 3.56 | 18.0 | 17.5 | 848 | 优于大市 | | 600132.SH | 重庆啤酒 | 22.4 | 56.90 | 2.64 | 2.75 | 21.6 | 20.7 | 275 | 优于大市 | | 0291.HK | 华润啤酒 | 21.9 | 22.40 | 1.79 | 1.90 | 12.5 | 11.8 | 727 | 优于大市 | | 000729.SZ | 燕京啤酒 | 24.2 | 13.23 | 0.66 | 0.78 | 20.1 | 17.0 | 373 | 优于大市 | | 002461.SZ | 珠江啤酒 | 23.1 | 9.42 | 0.49 | 0.53 | 19.1 | 17.7 | 208 | 优于大市 | ## 分析师信息 - 证券分析师：张向伟（S0980523090001） - 证券分析师：杨苑（S0980523090003） - 联系方式：021-60933124 - 邮箱：zhangxiangwei@guosen.com.cn, yangyuan4@guosen.com.cn ## 投资评级说明 - 投资评级标准为报告发布日后6到12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。 - 投资建议分为股票投资评级和行业投资评级，股票投资评级为“优于大市”，表示股价表现优于市场代表性指数10%以上。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 - 报告摘要或节选不代表正式完整的观点，一切以公司发布的完整版本为准。 - 报告所载信息、资料、建议及推测仅反映当日判断，可能随时间变化而更新。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。