20260331-国信证券-青岛啤酒-600600.SH-2025年啤酒业务量升价减_产品结构延续提升_6页_387kb

报告摘要

青岛啤酒 (600600. SH) 2025年业绩及投资分析总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600.SH）在2025年实现了营业总收入324.7亿元，同比增长1.0%，归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%。尽管整体盈利表现良好，但第四季度受吨价下滑影响，营收和利润均出现下滑，归母净利润为-6.9亿元，扣非归母净利润为-7.9亿元。

主要观点

业务表现：2025年啤酒业务收入同比增长0.8%，主要得益于销量增长（+1.5%）和产品结构优化。青岛主品牌销量同比增长3.5%，其中中高档产品销量增长显著（+5.2%），主品牌销量占比提升至58.8%。
产品结构优化：经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，白啤增长尤为突出。分地区来看，山东、华北、华南、华东及海外地区收入均有所增长，但东南地区略有下滑。
盈利能力提升：受益于原料成本下降，啤酒毛利率同比提升1.6个百分点至41.7%。尽管费用率基本稳定，但归母净利率同比提升0.6个百分点至14.1%。
第四季度表现：受吨价下滑影响，第四季度营业收入同比下降2.3%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.9亿元和-7.9亿元，毛利率和净利率分别下降1.5和1.8个百分点。
盈利预测与投资建议：公司加速布局新兴渠道，线上业务发展迅速，同时顺应消费趋势推出生鲜、原浆、精酿等产品。考虑到消费复苏缓慢、产品结构升级放缓及铝罐价格上涨，2026-2027年盈利预测被小幅下调，新增2028年预测。预计2026-2028年公司营业总收入分别为328.5/332.2/337.1亿元，归母净利润分别为47.1/48.5/50.0亿元，EPS分别为3.46/3.56/3.66元，当前股价对应PE分别为18/18/17倍。公司维持“优于大市”评级。
分红政策：2025年公司现金分红比例提升至70%，每股现金分红2.35元，显示对股东回报的重视。

关键信息

财务表现：
- 2025年营业收入：324.7亿元（同比+1.0%）
- 2025年归母净利润：45.9亿元（同比+5.6%）
- 2025年扣非归母净利润：41.3亿元（同比+4.5%）
- 2025年第四季度营业收入：31.1亿元（同比-2.3%）
- 2025年第四季度归母净利润：-6.9亿元（同比+6.4%）
- 2025年第四季度扣非归母净利润：-7.9亿元（同比+7.7%）
盈利预测：
- 2026年营业收入：328.5亿元（同比+1.2%）
- 2026年归母净利润：47.1亿元（同比+2.7%）
- 2027年营业收入：332.2亿元（同比+1.1%）
- 2027年归母净利润：48.5亿元（同比+3.0%）
- 2028年营业收入：337.1亿元（同比+1.5%）
- 2028年归母净利润：50.0亿元（同比+2.9%）
估值指标：
- 2025年PE：18.6倍
- 2026年PE：18.1倍
- 2027年PE：17.6倍
- 2028年PE：17.1倍
- 2025年EV/EBITDA：16.6倍
- 2026年EV/EBITDA：15.8倍
- 2027年EV/EBITDA：15.2倍
- 2028年EV/EBITDA：14.6倍
财务指标变化：
- 毛利率：2025年为41.7%，同比提升1.6个百分点
- 净利率：2025年为14.1%，同比提升0.6个百分点
- ROE：2025年为14.97%，基本保持稳定
- 股息率：2025年为3.8%，预计2026-2028年逐步提升至4.4%

风险提示

宏观经济增长受到外部环境的负面影响
中高端啤酒需求增长速度显著放缓
公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击
原料、辅料成本大幅上涨

盈利预测调整表

项目	原预测（调整前）	现预测（调整后）	调整幅度
营业收入（百万元）	33,245	32,851	-394
收入同比增速%	2.0%	1.2%	-0.8%
归母净利润（百万元）	4,984	4,713	-271
归母净利润同比增速%	7.0%	2.7%	-4.2%
EPS（元）	3.65	3.46	-0.20

可比公司估值表

代码	公司简称	PE-TTM	股价（元）	EPS 2026E	EPS 2027E	PE 2026E	PE 2027E	总市值（亿元）	投资评级
600600.SH	青岛啤酒	18.5	62.18	3.46	3.56	18.0	17.5	848	优于大市
600132.SH	重庆啤酒	22.4	56.90	2.64	2.75	21.6	20.7	275	优于大市
0291.HK	华润啤酒	21.9	22.40	1.79	1.90	12.5	11.8	727	优于大市
000729.SZ	燕京啤酒	24.2	13.23	0.66	0.78	20.1	17.0	373	优于大市
002461.SZ	珠江啤酒	23.1	9.42	0.49	0.53	19.1	17.7	208	优于大市