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森合高科（920038.BJ）新股申购总结

核心内容概览

森合高科是一家专注于环保型贵金属选矿剂研发、生产与销售的领先企业，其产品主要用于贵金属选矿环节，可有效降低环境污染及安全风险，符合绿色矿山建设趋势。公司拟于2026年7月27日进行新股申购，发行价格为29.06元/股，发行市盈率11.15X，发行股份1,911.3201万股，发行后总股本为10,450.5201万股，占发行后总股本的18.29%。募集资金主要用于“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”，预计投资总额为55,459.84万元，其中拟使用募集资金49,000万元。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：公司是国内环保型贵金属选矿剂市场领先企业，市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。
• 核心技术：自主研发含氰基低毒环保浸出药剂配方及生产工艺，产品整体水平达到国际先进水平，其中“复合浸金”技术为国际领先。
• 产品结构：主要产品为环保型贵金属选矿剂，占总营收比例持续高于94%；副产品为硫酸铵，占比逐年上升。
• 客户结构：前五大客户收入持续增长，客户集中度逐步下降，客户结构趋于多元化。
• 实控人信息：阙山东、刘新合计持股56.17%，为公司共同实际控制人。

2. 财务表现

• 营收增长：2023-2025年公司营收分别为3.46亿元、6.23亿元、8.40亿元，年均增速达34.83%。
• 净利润增长：归母净利润分别为5,606.93万元、14,978.89万元、27,228.46万元，年均增速达81.78%。
• 盈利能力：毛利率从31.15%提升至46.35%，净利率从16.21%提升至32.42%，盈利能力显著增强。
• 费用控制：期间费用率保持在8.80%左右，销售费用率持续下降，管理费用率逐步优化。

3. 行业发展趋势

• 环保监管趋严：全球主要产金国加大环保监管力度，“绿色矿山”成为行业发展趋势，环保型选矿剂需求快速增长。
• 市场前景广阔：2023年全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计2028年将达到611.50亿元，环保型药剂占比将从8.02%提升至14.45%。
• 黄金需求增长：全球再生金产量持续增长，2024年达1,370吨，黄金的避险属性推动其需求攀升，带动选矿药剂市场扩容。

4. 募投项目

• 项目名称：“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”
• 投资规模：总投资55,459.84万元，其中募集资金49,000万元。
• 产能提升：项目达产后，新增年产4万吨环保型贵金属选矿剂生产能力，有助于公司扩大市场份额，增强抗风险能力。

5. 申购建议

• 建议关注：公司具备较强市场竞争力，行业地位及市场份额领先，且行业增长潜力大。
• 可比公司PE：截至2026年7月23日，行业可比公司PE TTM均值为38X，公司估值相对合理。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：主要原材料尿素和纯碱价格易受多重因素影响，可能影响公司成本和盈利。
2. 单一产品经营风险：公司收入高度依赖环保型贵金属选矿剂，若市场需求变化或技术迭代，可能影响持续盈利能力。
3. 下游矿山企业停产停工风险：矿山企业经营稳定性受环保政策、行业政策、安全要求等因素影响，可能影响公司产品销售。

总结

森合高科作为国内环保型贵金属选矿剂领域的领先企业，凭借其核心技术、稳定的客户关系和良好的财务表现，具备较强的市场竞争力。在环保监管趋严和黄金需求增长的双重推动下，环保型选矿剂行业前景广阔，公司有望受益于行业增长。本次新股发行将助力公司扩大产能，提升市场占有率。然而，公司仍需关注原材料价格波动、单一产品依赖及下游客户稳定性等风险因素。综合来看，森合高科具备较高的投资价值，建议投资者关注。