20260723-开源证券-森合高科-920038.BJ-北交所新股申购报告_环保浸金药剂市占率第一小巨人_金蝉_出海30国_31页_2mb

森合高科（920038.BJ）总结

核心内容概览

广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂领域的龙头企业，其自主研发的“金蝉”环保型贵金属选矿剂具有低毒、高回收率、操作便捷等优势，广泛应用于金、银等贵金属选矿环节，并在铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中也具有替代氰化钠的潜力。公司产品已出口至30多个国家和地区，客户包括宁波中策、旺塔、北京天一康等，其中宁波中策为几内亚黄金开采企业，旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能和销量持续增长，2025年加权平均产能达75,900吨。

主要观点

• 市场地位：森合高科在2022-2024年国内环保浸金药剂市场占有率位居首位，是行业内的技术领先企业。
• 产品优势：“金蝉”环保型贵金属选矿剂以含氰基有机物替代氰化钠，有效降低毒性与环境污染，提升选矿效率。
• 订单充足：截至2025年底，公司在手订单金额达27,010万元，其中已签署但未交货部分为17,127万元，已收到但未交货部分为9,883万元。
• 产能扩张：公司通过募投项目“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”新增4万吨产能，预计2026Q3投产。2023-2025年，公司选矿剂产能由33,300吨提升至75,900吨。
• 销售模式：公司以直销为主，2024年二季度开始引入经销模式，提升市场覆盖率与回款效率。
• 研发创新：公司研发投入逐年增加，2023-2025年分别为1,090.24万元、2,104.25万元、2,903.13万元，占营收比例3.15%、3.38%、3.46%。公司已获得15项国家发明专利和14项实用新型专利，研发投入集中在产品优化、工艺改进及新技术开发上。
• 原材料成本下降：2023-2025年，纯碱与尿素采购价格持续下降，降低公司成本压力，提升毛利率。
• 运输成本控制：2023-2025年，运输费用占主营业务收入比例分别为2.46%、2.28%、2.59%，公司采用第三方物流运输，确保运输效率与成本控制。
• 行业前景：全球黄金产量逐年增长，2023年以来保持温和上升趋势，2025年达历史最高水平。环保型选矿剂市场占比将从8.02%提升至14.45%，行业绿色转型趋势明显。
• 政策支持：公司产品符合国家环保政策，符合“生态文明”“绿色矿山”等战略发展方向，受益于行业政策导向。

关键信息

2026H1财务预期

• 营收：40,000万元至42,500万元，同比增长0.59%至6.88%
• 归母净利润：12,300万元至13,500万元，同比增长1.99%至11.94%
• 扣非净利润：11,900万元至13,000万元，同比增长2.54%至12.02%

市场与客户

• 主要客户：宁波中策、旺塔、北京天一康等，其中宁波中策在几内亚拥有三家黄金矿山，2025年采购量达16,884吨。
• 国际市场拓展：公司产品已出口至30多个国家和地区，包括老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等，覆盖全球主要黄金产区。
• 销售结构：2025年境内销售占比89.47%，直销占比84.35%，境外销售毛利率高于境内。

产能与项目

• 产能提升：2023-2025年，环保型贵金属选矿剂加权平均产能由33,300吨提升至75,900吨。
• 募投项目：年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期），投资总额55,459.84万元，拟投入募集资金4.9亿元，预计2026Q3投产。
• 在建工程转固：2024年12月、2025年4月，13亩示范基地建设项目1号车间、高温生产线、包装生产线陆续转固，形成新增产能。

技术研发与创新

• 研发方向：聚焦环保型选矿剂、微生物浸金、低碱度抑制剂等技术，提升产品适用性与环保性能。
• 在研项目：涵盖硫酸铵制备、废水处理、抑制剂研发、高温回转炉工艺、活性炭吸附材料等多个领域，技术处于行业领先或先进水平。
• 技术成果：公司产品获中国黄金协会技术鉴定一等奖、日内瓦国际发明展金奖等荣誉，入选《矿产资源节约和综合利用先进适用技术目录（2025年版）》。

原材料与成本控制

• 主要原材料：纯碱与尿素，2023-2025年价格持续下降，采购成本降低，提升盈利能力。
• 采购策略：按需集中采购，结合“以销定产”和“安全库存”模式，降低库存成本与原材料浪费。

运输与销售

• 运输模式：主要采用公司承运模式，部分客户采用自提模式，运输费用占主营业务收入比例较低。
• 运输方式：境内以公路运输为主，境外采用海运、铁路、公路等组合运输方式，运输成本控制良好。

行业趋势与政策

• 黄金产量增长：2023年以来全球与国内黄金产量稳步增长，2025年分别达3,671.60吨和552.02吨。
• 环保转型：随着环保政策收紧，环保型选矿剂市场渗透率将快速提升，传统剧毒型选矿剂将逐步被替代。
• “一带一路”机遇：公司通过海外矿山合作，受益于“一带一路”等政策，拓展国际市场，增强抗风险能力。

风险提示

• 原材料价格波动：纯碱与尿素价格可能受市场供需变化影响。
• 下游矿山企业风险：矿山企业可能因环保政策、经济波动等原因出现停产或减产。
• 单一产品风险：公司目前主要依赖环保型贵金属选矿剂，若市场变化可能影响整体业绩。