> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森合高科2026年中期总结 ## 核心内容概述 森合高科在2026年半年度报告中展示了其良好的财务表现与业务发展态势。公司实现营业收入4.08亿元，同比增长2.61%；归母净利润1.27亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长5.75%。其中，第二季度营业收入2.20亿元，同比增长4.32%；归母净利润0.66亿元，同比增长2.82%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长2.01%。 公司核心产品环保型贵金属选矿剂表现尤为突出，上半年实现营收3.76亿元，毛利率达到50.30%，同比增长3.42个百分点，毛利率首次突破50%。尽管副产品硫酸铵的毛利率仍为负，但其对整体利润的拖累已明显收窄，表明公司在尾气回收、副产利用和资源循环方面的工艺优化正逐步显现成效。 ## 主要观点 ### 1. **盈利能力稳步提升** - 公司综合毛利率从2025年43.89%提升至2026H1的46.34%，增长2.45个百分点。 - 环保型贵金属选矿剂作为主要收入来源，毛利率持续上升，成为盈利增长的主要驱动力。 - 硫酸铵业务虽仍亏损，但增速显著改善，毛利率从-5.50%提升至-1.36%，对整体利润影响减小。 ### 2. **国内市场稳定增长** - 2026H1国内营收占比达95.42%，同比提升6.70个百分点，构成业绩基本盘。 - 国内营收同比增长10.35%，毛利率提升至47.09%，显示出公司在国内市场具有较强的市场韧性与客户基础。 ### 3. **海外市场面临挑战** - 海外营收同比大幅下降58.35%，主要受阶段性因素影响，但公司已设立境外销售平台，未来有望成为利润弹性来源。 ### 4. **技术创新与专利储备** - 公司持续加强研发投入，新增3项发明专利，目前已拥有18项发明专利。 - 研发方向拓展至铅锌分离抑制剂、废水处理、电镀环保钠盐等领域，进一步巩固其在环保化学品行业的领先地位。 ### 5. **盈利预测与估值** - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.82亿元（+3.64%）、3.59亿元（+27.19%）、4.19亿元（+16.61%），EPS分别为2.70元、3.43元、4.01元。 - 公司未来三年归母净利润复合增长率预计为15.41%。 - 给予2027年13倍PE估值，对应目标价为44.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 840 | 880 | 1,155 | 1,376 | | 增长率 | 34.83% | 4.73% | 31.36% | 19.10% | | 归母净利润(百万元) | 272 | 282 | 359 | 419 | | 增长率 | 81.78% | 3.64% | 27.19% | 16.61% | | 每股收益EPS(元) | 3.19 | 2.70 | 3.43 | 4.01 | | 净利润率 | 32.42% | 32.09% | 31.07% | 30.42% | | PE | — | 13.31 | 10.46 | 8.97 | | PB | — | 2.38 | 1.94 | 1.59 | ### 产品结构 - **环保型贵金属选矿剂**：核心产品，营收占比持续维持在90%以上，毛利率持续提升。 - **硫酸铵**：副产品，营收同比增长49.13%，但毛利率仍为负，拖累整体利润。 - **其他业务**：占比较低，但毛利率有所提升。 ### 业务增长预测 | 产品 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 环保型贵金属选矿剂 | 826.88 | 1,085.28 | 1,292.00 | | 硫酸铵 | 50.63 | 67.78 | 81.49 | | 其他业务 | 2.00 | 2.25 | 2.50 | | 合计 | 879.51 | 1,155.31 | 1,375.99 | ### 盈利驱动因素 - **毛利率提升**：核心产品毛利率提升，带动整体毛利增长。 - **费用优化**：期间费用率从2020年的12.72%降至2026H1的8.89%。 - **规模效应**：随着产能扩张，营收增长逐步趋于稳定。 ### 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 单一产品经营风险 - 下游矿山企业停产停工风险 - 环保与安全生产风险 - 实际控制人共同控制权不稳定风险 ## 业务布局与客户结构 - 公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，客户集中度适中。 - 2025年前五大客户销售占比为36.70%，其中内蒙古金蝉为关联方客户，其余为非关联客户。 - 公司在国内外均设有销售平台，积极拓展海外市场，提升国际化能力。 ## 总结 森合高科作为环保型贵金属选矿剂行业的领先企业，其核心产品表现优异，毛利率持续提升，体现出公司在产品结构优化、工艺降本及原料利用效率方面的显著优势。尽管海外业务受到阶段性因素影响，但国内市场稳健增长，构成业绩基本盘。公司通过技术创新和专利储备，不断拓展产品线，增强市场竞争力。盈利预测显示未来三年公司业绩将保持稳定增长，给予“买入”评级。同时，公司也需关注原材料价格波动、单一产品经营风险等潜在挑战。