> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森合高科 (920038) 总结 ## 核心内容概述 森合高科是一家专注于环保型贵金属选矿剂研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2011年，总部位于广西南宁。公司产品主要应用于黄金等贵金属生产企业选矿作业的浸出环节，致力于解决传统选矿剂（如氰化钠）带来的高污染、高耗能及资源利用率低等行业痛点。其自主研发的含氰基低毒环保浸出药剂技术先进，市场占有率位居国内首位，并已获得国际认可。 --- ## 主要观点 ### 1. **技术优势显著** - 公司自主研发的“金蝉”环保型贵金属选矿剂采用含氰基低毒技术路线，可在不改变原有生产工艺的情况下有效降低污染。 - “复合浸金”技术达到国际领先水平，核心技术入选国家自然资源部《矿产资源节约和综合利用先进适用技术目录（2025年版）》。 - 建立了包括环保技术、广谱矿样技术服务、产业化生产规模、研发体系和先进生产装备在内的多项核心技术竞争优势。 ### 2. **市场前景广阔** - 全球环保型贵金属选矿剂市场正在快速扩张，预计2028年市场规模将达611.50亿元，环保型占比将提升至14.45%。 - 由于各国对氰化钠的环保政策趋严，以及再生黄金产量增长，环保型选矿剂需求将显著上升。 - 公司产品覆盖全球30多个国家和地区，服务超过500家客户，客户粘性强、复购率高。 ### 3. **财务表现强劲** - 2025年实现营收8.4亿元，近三年CAGR为55.82%；归母净利润为2.72亿元，近三年CAGR为120.37%。 - 2025年毛利率达46.35%，较2024年提升9.55个百分点；净利率达32.42%，较2024年提升8.37个百分点。 - 募集资金5.55亿元，用于建设年产8万吨环保型贵金属提取剂项目，以突破产能瓶颈，满足市场需求增长。 ### 4. **发行方案分析** - 采用直接定价方式，发行价格为29.06元/股，发行后总市值约30.37亿元。 - 首发PE（TTM）为10.96倍，低于可比公司中值，但首发PB高于可比公司中值。 - 战略配售引入9名机构投资者，包括4家产业资本、3家国资平台、1家员工持股计划和1家保荐券商跟投。 - 网上顶格申购需冻结资金2499.16万元，申购门槛较高。 ### 5. **行业替代需求明确** - 氰化钠作为传统选矿剂，因高污染和高毒性受到多国限制或禁用，推动环保型选矿剂市场发展。 - 全球黄金矿山企业中，80%以上使用氰化钠，环保型选矿剂替代趋势明显。 - 回收金产量增长带动再生黄金需求，进一步推动环保型选矿剂市场扩张。 --- ## 关键信息 ### 1. **产品应用** - 产品主要用于黄金等贵金属选矿作业浸出环节，解决高污染、高耗能问题。 ### 2. **市场占有率** - 全球环保型贵金属选矿剂市场占有率约为7.19%，位居前列。 - 国内环保浸金药剂市场占有率第一。 ### 3. **客户覆盖** - 产品用户覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等30多个国家和地区。 - 已与宁波中策、旺塔等主要客户建立稳定合作关系，并与国内黄金集团（如中国黄金、招金黄金、紫金矿业等）深化合作。 ### 4. **财务数据** - 2025年营收8.3975亿元，归母净利润2.7228亿元。 - 毛利率46.35%，净利率32.42%，均较2024年有所提升。 - 2025年收入增长率34.83%，归母净利润增长率81.78%。 ### 5. **募集资金用途** - 募投项目为年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期），建设周期24个月，达产后年产值预计3.8亿元。 --- ## 主要风险 - **原材料价格波动**：公司主要原材料价格受市场供求关系影响，存在价格波动风险。 - **替代速度不及预期**：环保型选矿剂对氰化钠的替代进程可能受政策执行力度、客户接受度等因素影响。 - **黄金价格波动**：若全球黄金价格发生重大不利变动，可能影响下游客户开工率，进而影响公司业绩。 --- ## 可比公司分析 | 代码 | 简称 | 2025年收入（亿元） | 2025年归母净利润（亿元） | 收入增长率（%） | 归母净利润增长率（%） | 毛利率（%） | 发行PE（TTM）（倍） | 发行PB（MRQ） | |------------|------------|---------------------|---------------------------|----------------|------------------------|-------------|---------------------|----------------| | 688129.SH | 东来技术 | 6.63 | 1.01 | 10.91 | 18.69 | 39.05 | 22 | 2.2 | | 688625.SH | 呈和科技 | 9.77 | 2.76 | 11.94 | 10.20 | 45.02 | 49 | 9.1 | | 920033.BJ | 康普化学 | 2.46 | 0.22 | -25.61 | -72.48 | 36.29 | 42 | 2.1 | | 920038.BJ | 森合高科 | 8.40 | 2.72 | 34.83 | 81.78 | 46.35 | 11 | 3.5 | --- ## 申购建议 - 公司产品具有显著的技术优势和市场潜力，市占率居国内首位，客户粘性强。 - 发行PE低于可比公司中值，PB高于中值，可流通比例适中，老股占比高。 - 募集资金用于扩产，有助于增强市场竞争力，建议投资者参与申购。 --- ## 结论 森合高科凭借环保型贵金属选矿剂技术优势，在全球绿色转型趋势下有望实现快速增长。公司产品符合政策导向，市场替代需求明确，具备较强的行业竞争力。尽管存在原材料价格波动和黄金价格风险，但整体来看，其发展前景良好，值得投资者关注。