德银-欧洲-钢材市场-钢材价格跟踪：随着进口价格持续上涨，欧洲价格势头仍在继续-20170914-DeutscheBank-SteelPriceTracker：Europeanpricemomentumcontinuesasimportpriceskeepmovingup_23页_1mb

报告摘要

本报告分析了2017年9月14日欧洲、美国、中国等主要地区的钢铁价格走势、行业估值及风险因素。重点聚焦于钢铁公司ArcelorMittal和ThyssenKrupp，对其股价表现、盈利情况、现金流及估值模型进行了详细分析，并指出市场面临的潜在风险。

钢铁价格趋势：尽管当前现货价格仍保持强势，但预计成本支撑将逐渐减弱，欧洲价格可能下跌。
HRC价格：南方欧洲HRC价格上涨11欧元至521欧元，北方欧洲上涨9欧元至536欧元，中国出口价格上涨30美元至550美元。
Plate价格：南方欧洲Plate价格下降9欧元至543欧元，北方欧洲Plate价格稳定在597欧元，美国Plate价格上涨26美元至761美元。
铁矿石与焦煤价格：62%铁矿石价格下跌2美元/吨，焦煤价格下跌1-2美元/吨。
废钢价格：欧洲废钢价格上涨6美元/吨至341美元/吨。
钢铁公司估值：
- ArcelorMittal：当前股价为22.81欧元，目标价为28欧元，采用DCF和前向EBITDA的混合估值方法，FCF收益率为5.6%-10.4%。
- ThyssenKrupp：当前股价为26.38欧元，目标价为30欧元，采用SOTP估值方法，EV/EBITDA为5.4倍，存在汇率波动和原材料成本上涨等风险。

产品类别	价格（美元/吨）	价格（欧元/吨）	一周变化（美元）	一月变化（美元）	三月变化（美元）	半年变化（美元）	年度变化（美元）	一周变化（欧元）	一月变化（欧元）	三月变化（欧元）	半年变化（欧元）	年度变化（欧元）
HRC	641	536	12	36	75	65	159	2	6	13	11	33
HRC（南欧）	622	521	14	57	96	68	182	2	10	18	12	41
HRC（土耳其）	607	507	90	89	112	63	189	17	17	23	12	45
HRC（美国）	689	576	0	6	31	44	49	0	1	5	7	8
HRC（中国出口）	550	460	30	48	119	55	163	6	10	28	11	42
CRC	753	630	6	27	53	69	160	1	4	8	10	27
CRC（南欧）	719	602	25	66	73	51	152	4	10	11	8	27
CRC（美国）	891	745	-14	-13	6	4	25	-2	-1	1	0	3
CRC（中国出口）	590	494	0	17	113	13	155	0	3	24	2	36
HDG	794	665	15	39	-19	47	126	2	5	-2	6	19
HDG（南欧）	740	620	11	40	-43	14	112	2	6	-5	2	18
HDG（美国）	977	817	54	60	11	35	75	6	7	-46	-83	14
Plate	713	597	2	39	61	130	170	0	6	9	22	31
Plate（南欧）	649	543	-9	16	23	82	143	-1	3	4	14	28
Plate（美国）	761	636	26	7	-47	112	100	4	1	-6	17	15
Rebar	617	517	58	58	155	130	146	10	10	34	27	31
Rebar（南欧）	543	455	0	31	81	87	102	0	6	18	19	23
Rebar（美国）	606	507	0	20	11	22	54	-2	-3	-6	-12	-3
铁矿石（62% Fe）	74	62	-2	0	19	-4	18	-3	0	34	-5	33
铁矿石（58% Fe）	56	47	0	0	13	-11	8	0	0	30	-17	17
焦煤（澳大利亚出口）	209	174	-1	13	66	-4	10	-3	-2	46	-29	-3
废钢（美国）	312	259	1	1	21	31	94	-3	-4	-1	-7	34
废钢（欧洲）	341	284	6	12	86	59	127	1	5	56	16	93
废钢（土耳其）	355	297	0	16	82	64	131	0	5	30	22	58

ArcelorMittal：
- 当前股价：22.81欧元
- 目标价：28欧元
- 估值方法：前向EBITDA与DCF的结合
- 风险因素：宏观经济、贸易政策、钢材价格、原材料成本、项目发展、汇率波动
ThyssenKrupp：
- 当前股价：26.38欧元
- 目标价：30欧元
- 估值方法：基于EV/EBITDA的SOTP估值
- 风险因素：钢材价格疲软、宏观经济放缓、原材料价格上涨、汇率波动、战略解决方案缺失、政府监管

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
EPS (DB)	nm	nm	1.7	2.96	2.52	3.20
EPS (报告)	nm	nm	1.86	2.96	2.52	3.20
DPS	0.60	0.00	0.00	0.30	0.40	1.00
BVPS	70.5	42.2	31.6	32.6	34.9	37.8
股数（百万）	597	598	953	1,020	1,020	1,020
平均市值（百万美元）	19,808	11,686	15,334	27,883	27,883	27,883
企业价值（百万美元）	42,904	33,973	32,583	43,595	41,711	39,451

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
P/E (DB)	nm	nm	16.2	9.2	10.8	8.5
P/E (报告)	nm	nm	8.6	9.2	10.8	8.5
P/BV	0.36	0.23	0.70	0.84	0.78	0.72
FCF Yield	4.0	nm	1.7	5.6	8.6	10.4
Dividend Yield	1.8	0.0	0.0	1.1	1.5	3.7
EV/Sales	0.5	0.5	0.6	0.7	0.6	0.6
EV/EBITDA	5.9	6.5	5.2	5.4	5.4	4.6
EV/EBIT	14.3	nm	9.8	8.3	8.7	7.1

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
销售收入	79,283	63,578	56,791	65,728	65,865	68,155
毛利	9,978	1,192	9,014	10,505	10,189	11,121
EBITDA	7,237	5,231	6,255	8,038	7,717	8,563
折旧	4,233	7,956	2,927	2,786	2,900	2,975
净利息收入（支出）	-3,382	-2,858	-2,056	-1,126	-1,356	-1,246
净利润	-1,176	-8,171	1,778	3,110	2,649	3,357

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营现金流	3,870	1,995	2,709	4,450	5,995	6,488
净资本支出	-3,077	-2,170	-2,444	-2,900	-3,600	-3,600
自由现金流	793	-175	265	1,550	2,395	2,888
股东权益变动	0	0	3,115	0	0	0
分红	-458	-416	-61	0	-307	-409
净借款变化	-1,553	808	-6,007	-303	-303	-303
其他投资/融资现金流	-961	-264	-113	0	-200	-200
净现金流	-2,179	-47	-2,801	1,248	1,585	1,977
营运资本变化	368	-31	-1,023	-1,418	511	-38

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
现金及其他流动资产	4,016	4,102	2,615	3,863	5,448	7,425
固定资产	46,593	35,780	34,831	34,945	35,844	36,669
商誉及其他无形资产	8,104	5,592	5,651	5,651	5,651	5,651
关联方/投资	5,833	4,911	4,297	4,347	4,397	4,447
其他资产	34,633	26,461	27,748	28,050	27,560	27,965
总资产	99,179	76,846	75,142	76,855	78,900	82,156
利息承担债务	19,797	19,786	13,674	13,371	13,069	12,766
其他负债	34,222	29,490	29,143	27,985	27,936	28,479
总负债	54,019	49,276	42,817	41,356	41,005	41,245
股东权益	42,086	25,272	30,135	33,245	35,588	38,536