20180706-联讯证券-_联讯策略专题_如何理解近期人民币贬值_货币政策_汇率与股市_10页_800kb

2018年人民币贬值与货币政策分析总结

核心内容

本报告分析了2018年7月人民币汇率走势及对股市的影响，同时探讨了货币政策与汇率之间的关系。报告指出人民币贬值的主要原因是美元走强，而央行不跟随美联储加息及中美贸易战带来的悲观预期则是关键催化剂。

主要观点

• 人民币贬值阶段划分：

  • 第一阶段（年初至4月中旬）：美元贬值，人民币跟随升值。
  • 第二阶段（4月中旬至5月底）：美元升值，人民币跟随贬值，但幅度较小。
  • 第三阶段（6月初至7月3日）：美元稳定，人民币加速贬值，贬值幅度达4%。

• 人民币贬值与股市的敏感性：

  • 人民币贬值对股市影响显著，2015年以来三次大幅贬值均伴随股市下跌。
  • 当离岸人民币贬值振幅接近2000基点时，股市容易受到负面冲击，需提高避险意识。
  • 2018年6月中下旬人民币贬值约2500基点，期间上证综指下跌约400点。

• 货币政策与汇率的关系：

  • 根据“不可能三角理论”，货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动三者不可兼得。
  • 中国过去十几年通过资本管制换取汇率稳定，但随着中美经济周期错位，需要逐步摆脱汇率束缚，实现货币政策独立。
  • 中短期仍需采取资本管制或直接干预以控制汇率波动，长期目标是让货币政策更加独立。

关键信息

• 促发因子：央行不跟随美联储加息。
• 催化剂：中美贸易战导致对中国经济的悲观预期上升。
• 美元影响：美元走强是人民币贬值的最主要原因，可解释大部分贬值幅度。
• 政策趋势：央行对汇率波动容忍度提升，但尚未动用明显干预手段。
• 股市影响：人民币贬值对股市有显著负面影响，需警惕市场风险。
• 未来方向：中国汇率政策改革将向更加市场化、独立化发展，但短期内仍需控制波动。

风险提示

• 贸易战超预期：可能进一步加剧人民币贬值压力及股市波动。

图表目录

• 图表1：2018年以来人民币走势
• 图表2：中美利差持续缩窄
• 图表3：货币政策边际改善迹象渐明朗
• 图表4：日元贬值对日本股市正面作用积极
• 图表5：卢布贬值会大幅拖累俄罗斯股市
• 图表6：离岸人民币波幅较大的几次贬值
• 图表7：央行直接干预的力度在减弱
• 图表8：不可能三角理论

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，有十年策略研究经验，现任联讯证券首席策略分析师。
• 廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士，2016年加入联讯证券。
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。

投资策略

• 投资建议基于相对大盘的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级分为增持、中性、减持，依据行业回报与沪深300指数的对比。

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