20220720-首创证券-山东药玻-600529.SH-公司简评报告_治理结构得到理顺_高端包材放量在即_9页_1mb

山东药玻（600529）公司简评报告总结

核心内容

山东药玻是一家专注于药用玻璃包装材料的生产企业，公司治理结构得到理顺，高端包材业务即将放量，预计未来三年将实现业绩稳步增长。公司作为中硼硅模制瓶的龙头企业，受益于注射剂一致性评价和集采政策的持续推进，药用包材行业正进入快速升级阶段。分析师王斌首次覆盖公司并给予“买入”评级。

主要观点

• 治理结构优化：公司终止了控股股东鲁中投资持有的11%股权无偿划转至凯盛集团的计划，有利于公司治理结构的稳定，为长远发展创造有利条件。
• 行业升级机遇：注射剂一致性评价和集采政策推动药用包材向更高标准升级，中硼硅玻璃成为主流材料，公司凭借技术优势和客户资源，有望持续受益。
• 产能扩张：公司通过定增项目新增中硼硅模制瓶产能35-40亿支，并已开始在预灌封注射器市场布局，预计未来几年高端产品将放量，带动收入和利润增长。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为43.87亿元、48.61亿元和53.74亿元，归母净利润分别为7.03亿元、8.74亿元和10.61亿元，对应PE分别为23.0倍、18.5倍和15.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 成本压力缓解：尽管2021年因原材料价格上升导致毛利率下滑，但随着成本上涨趋势趋缓，公司毛利率有望逐步改善。

关键信息

1. 行业背景

• 注射剂一致性评价和集采政策推动药用包材升级，中硼硅玻璃成为主流。
• 国内药用玻璃年需求约800亿支，其中中硼硅模制瓶和管制瓶各约150亿支，安瓿瓶近400亿支。
• 中硼硅玻璃使用比例在欧美发达国家超过2/3，我国仍有较大提升空间。

2. 公司业绩表现

• 2021年公司中硼硅模制瓶销量约4.5亿支，接近翻倍增长。
• 截至2022年5月，公司在手订单约6亿支，显示需求旺盛。
• 公司2021年营收为38.75亿元，净利润为5.91亿元。

3. 产能扩张计划

• 公司2021年9月启动定增项目，拟募集资金18.66亿元，用于扩建中硼硅模制瓶和预灌封注射器产能。
• 一级耐水药用玻璃瓶项目规划产能为16.04万吨/年，预计新增中硼硅模制瓶产能35-40亿支。
• 预灌封注射器项目规划产能为5.6亿支/年，2022年1-3月销量已达到2021年全年销量的36%。

4. 财务预测

5. 成本与毛利率分析

• 2020-2021年毛利率下降主要受原材料价格上升影响，但2022年毛利率保持平稳，得益于高端产品销量增加及价格调整。
• 公司毛利率预计将在未来三年逐步提升，分别达到31.6%、33.0%和34.2%。

6. 竞争格局

• 国内中硼硅模制瓶市场由山东药玻和四川阅中光明玻璃主导，公司具有供应链保障、产能、成本和客户资源等方面的优势。
• 药用包材行业具有较高的渠道壁垒和客户粘性，强者恒强的竞争格局将持续。

7. 风险提示

• 原材料成本（如煤炭、纯碱）上涨超预期。
• 疫情影响药品销售，导致包材需求下降。
• 注射剂一致性评价和集采进度低于预期。

结论

山东药玻作为中硼硅模制瓶龙头，受益于政策推动和行业升级，未来三年业绩有望持续增长。公司治理结构优化，产能扩张计划顺利推进，叠加高端产品放量，公司具备良好的增长潜力和盈利能力。首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其未来发展。