核心内容
山东药玻是一家国内药玻行业龙头企业，近年来受益于行业升级趋势，其主营业务收入和净利润均保持稳定增长。公司治理结构的不确定性曾因股权划转而引发关注，但2022年7月19日公告显示，股权划转事宜已终止，公司治理的确定性得到提升。分析师赵海春维持“增持”评级，预计公司2022至2024年营业收入将分别达到44.56亿元、51.25亿元和58.93亿元，净利润分别为6.80亿元、8.05亿元和9.39亿元，对应PE分别为24倍、20倍和17倍。
主要观点
- 行业升级趋势明确：国内注射剂一致性评价推动药玻行业从钠钙、低硼硅向中硼硅升级，公司作为龙头受益显著。
- 产品结构优化：公司高毛利中硼硅产品占比逐渐提升，同时研发“轻量薄壁”模制瓶，中硼硅玻璃拉管质量与良品率逐步提高。
- 治理结构确定性提升：股权划转终止，公司治理不确定性消除，有利于公司长期稳定发展。
- 盈利能力增强：公司归母净利润增长率保持在15%以上，ROE维持在12.7%至13.2%之间，显示盈利能力稳健。
- 现金流状况改善：公司每股经营性现金流净额逐年上升，从0.95元增长至1.98元，显示运营效率提高。
- 资产结构优化：公司流动资产占比逐渐上升，固定资产周转天数下降，表明资产使用效率提高。
关键信息
股价与市场数据
- 当前股价：27.22元
- 总股本：5.95亿股
- 已上市流通A股：5.95亿股
- 总市值：161.95亿元
- 年内股价最高最低：44.22元 / 18.95元
- 沪深300指数：4269
- 上证指数：3279
股权划转事件
- 2021年8月，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》，计划将山东鲁中投资持有的6545万股股份无偿划转给凯盛集团。
- 该划转若完成，凯盛集团将成为公司第一大股东，但划转事宜终止，公司治理结构不再受此影响。
盈利预测
| 年份 |
营业收入 (亿元) |
营业收入增长率 |
归母净利润 (亿元) |
归母净利润增长率 |
| 2022E |
44.56 |
14.99% |
6.80 |
15.02% |
| 2023E |
51.25 |
15.00% |
8.05 |
18.40% |
| 2024E |
58.93 |
15.00% |
9.39 |
16.60% |
每股指标
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.143 |
1.353 |
1.578 |
| 每股净资产 |
8.992 |
10.345 |
11.923 |
| 每股经营现金净流 |
1.527 |
1.730 |
1.977 |
市场评级与建议
- 投资建议：买入
- 评级分布：一周内买入1次，一月内增持3次，二月内增持9次，三月内增持20次，六月内增持25次
- 评分：1.00，对应“买入”评级
风险提示
- 一致性评价及国内市场需求增长低于预期
- 海运费等成本上升
附录：财务数据摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
2,992 |
3,427 |
3,875 |
4,456 |
5,125 |
5,893 |
| 毛利 |
1,104 |
1,150 |
1,148 |
1,292 |
1,502 |
1,733 |
| 净利润 |
459 |
564 |
591 |
680 |
805 |
939 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
599 |
566 |
750 |
909 |
1,029 |
1,176 |
| 投资活动现金净流 |
-228 |
-286 |
-867 |
-119 |
-406 |
-406 |
| 筹资活动现金净流 |
-127 |
-178 |
-178 |
0 |
0 |
0 |
| 现金净流量 |
249 |
87 |
-302 |
790 |
623 |
770 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,060 |
1,132 |
885 |
1,675 |
2,298 |
3,068 |
| 流动资产 |
3,003 |
3,144 |
3,335 |
4,255 |
5,212 |
6,370 |
| 非流动资产 |
2,167 |
2,477 |
3,075 |
2,880 |
2,981 |
3,057 |
| 资产总计 |
5,170 |
5,621 |
6,410 |
7,135 |
8,193 |
9,427 |
| 负债总计 |
1,302 |
1,366 |
1,739 |
1,785 |
2,038 |
2,333 |
| 股东权益 |
3,868 |
4,256 |
4,670 |
5,350 |
6,155 |
7,094 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE（归属母公司） |
11.86% |
13.26% |
12.66% |
12.71% |
13.08% |
13.23% |
| 总资产收益率 |
8.87% |
10.04% |
9.22% |
9.53% |
9.82% |
9.96% |
| 净负债/股东权益 |
-39.34% |
-32.01% |
-25.53% |
-37.04% |
-42.32% |
-47.58% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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