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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收

核心内容

2018年1-2月经济数据表明开局经济形势较为乐观，但下行压力仍存在，拐点未现。整体经济支撑力来自消费和服务业，而投资和出口则呈现边际趋弱。

主要观点

• 年度预测：维持“地产后周期，名义增速向实际增速收敛”的预测，预计全年实际增速为6.7%，名义增速回落至9.5%。
• 工业数据：1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%，增速比前值加快1个百分点，但认为工业改善主要由扰动项（如低基数效应）推动，非趋势性增长。
• 地产投资：1-2月房地产开发投资同比增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，但认为高增速难以持续，预计全年投资增速为5.6%。
• 消费数据：销售数据韧性十足，但增速低于预期，尤其东部地区受调控影响较大。销售金额增速好于面积增速，反映签约均价提升。
• 到位资金：到位资金同比增长4.8%，但个人按揭贷款同比降幅扩大，显示资金来源结构变化，存在隐忧。

关键信息

• 1-2月经济数据整体向好，但需警惕后续下行压力。
• 地产投资增速超预期，主要受建材价格上涨和购地因素影响。
• 销售数据表现出韧性，但受区域调控政策影响，增速分化明显。
• 到位资金增速放缓，尤其是按揭贷款的持续下降值得关注。
• 风险提示包括投资和出口增速大幅下滑、经济下滑超预期等。

固收专题

核心内容

地方经济和财力是城投债信用资质的重要影响因素，2017年对全国31个省级行政区划和334个地级行政区划的经济财政情况进行梳理，以评估其对城投债的影响。

主要观点

• 城投债发行人的信用资质仍受地区经济发展水平、财政收入情况和政府支持力度影响。
• 随着地方政府债务风险整治和“城投信仰”趋弱，宏观因素对城投债信用资质的影响可能弱化，但地方经济和财力仍是投资决策的重要考量。
• 部分省份和地级市的GDP和财政收入增速下降，需关注其财政压力。

关键信息

• 2017年GDP增速前五为贵州、西藏、云南、重庆、江西，后五为吉林、辽宁、内蒙古、天津、甘肃。
• 一般公共预算收入增速前五为山西、西藏、河北、新疆、海南，后五为江苏、重庆、吉林、天津、内蒙古。
• 政府性基金预算收入增速前五为云南、浙江、河北、重庆、广东，其中云南和浙江增速超过60%。
• 部分省份和地级市出现GDP和财政收入负增长，需关注其财政压力。
• 风险提示包括地方债务严监管、评级公司方法变化、城投公司信用资质分化等。

行业分析

机械行业

核心内容

大众汽车达成250亿美元电池订单，推动电动车新时代加速，利好锂电设备行业。

主要观点

• 大众汽车计划在2025年前实现300万辆电动车年产量目标，带动全球锂电池需求增长。
• 国内锂电设备龙头【先导智能】、【科恒股份】、【璞泰来】受益于行业扩产，建议重点关注。
• 随着国际车企巨头加速扩产，锂电设备需求将显著增长，设备公司有望受益。

关键信息

• 大众汽车与三星SDI、LG化学、宁德时代等达成电池订单，推动电动车发展。
• 【先导智能】预计2018-2020年净利润复合增长率超65%，维持“买入”评级。
• 单一客户依赖度从60%降至20%，客户结构多元化。
• 新产品涂布机的推出有助于公司成为国际领先的整线设备商。
• 建议关注【天奇股份】和【东方精工】等锂电池回收和PACK龙头。

地产行业

核心内容

2018年1-2月房地产投资销售数据亮眼，但到位资金增速下降，隐忧显现。

主要观点

• 投资数据超预期，主要受建材价格上涨和购地因素影响。
• 销售数据表现出较强韧性，但增速低于预期，尤其东部地区受调控压制。
• 到位资金增速放缓，其中个人按揭贷款持续下降，显示资金来源结构变化。
• 龙头房企竞争优势凸显，强者恒强，市占率和规模有望提升。

关键信息

• 2018年1-2月房地产开发投资同比增长9.9%，住宅投资增长12.3%。
• 销售面积同比增长4.1%，销售金额增长15.3%，反映均价提升。
• 到位资金同比增长4.8%，但个人按揭贷款同比下降4.3%，连续4个月负增长。
• 推荐金股：新城控股、万科A、保利地产、招商蛇口、金地商置、龙光地产。
• 风险提示包括行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行等。

个股分析

华润双鹤(600062)

核心内容

公司2017年业绩实现快速增长，主要得益于二线品种和输液产品线的效率提升。

主要观点

• 2017年实现营收64.21亿元，同比增长16.87%；归属母公司净利润8.43亿元，同比增长17.98%。
• 二线品种快速增长，输液产品线因产品结构调整和裁员效率提升。
• 2018年有望继续受益于效率提升和仿制药一致性评价推进，业绩增速维持甚至超预期。

关键信息

• 2017年第四季度营收同比增长23.68%，扣非净利润同比增长33.71%。
• 2018-2020年盈利预测：营业收入分别为74.09亿元、85.55亿元、98.99亿元；归属母公司净利润分别为9.85亿元、12.10亿元、15.02亿元。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示包括行业政策变化、生产成本上涨、产品价格波动等。

晶盛机电(300316)

核心内容

公司作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商，受益于中环大硅片扩产计划，有望实现业绩超预期。

主要观点

• 中环项目带来大量设备需求，晶盛机电有望占据主要份额。
• 2018年天津区熔项目和无锡直拉项目预计带来2.8亿元单晶炉需求，净利润可达1.6亿元。
• 2017年未完成的1.13亿元半导体设备订单有望在2018年确认收入，预计半导体设备收入接近4亿元，贡献净利润2亿元。
• 公司具备整线设备供应能力，未来4年半导体项目订单有望大幅超预期。

关键信息

• 天津区熔项目预计2018年10月达30万片/月产能，12英寸试验线预计2018年底达2万片/月产能。
• 无锡直拉项目预计2018年四季度设备进场调试。
• 公司预计2018-2019年归母净利润分别为8.0亿元、11.3亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示包括半导体国产化发展低于预期、蓝宝石业务开拓不及预期等。

投资建议

机械行业

• 重点推荐：【先导智能】、【科恒股份】、【璞泰来】
• 建议关注：【天奇股份】、【东方精工】

地产行业

• 推荐金股：新城控股、万科A、保利地产、招商蛇口、金地商置、龙光地产

风险提示

• 宏观层面：投资和出口增速大幅下滑，经济下滑超预期。
• 固收层面：地方债务严监管、评级公司方法变化、城投公司信用资质分化。
• 机械行业：政策实施情况低于预期、电动车销量低于预期。
• 地产行业：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行。
• 个股层面：行业政策变化、生产要素成本上涨、产品价格波动。

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