20141128-东吴证券-新三板2014年年度报告_新制度_新机遇_新挑战_20页_1mb

新三板市场2014年概况与2015年展望总结

一、2014年新三板市场概况

1.1 一级市场发行概况

• 截至2014年11月25日，新三板挂牌企业总数为1003家，另有26家企业已发行但未挂牌。
• 在审的待挂牌企业有732家，预计在2015年1月前陆续审查完毕。
• 2014年新挂牌企业中，制造业占比达60.30%，远高于2014年前的41.93%。
• 信息传输、软件和信息技术服务业的挂牌企业占比明显下降。
• 企业总资产规模分布趋于集中，1亿~5亿的资产规模企业占比最高（35.95%）。

1.2 定向增发情况

• 2014年前11个月，新三板挂牌企业共实施普通股定向增发227次，实际募集资金累计达108.62亿元，较2013年增长近6倍。
• 定向增发主要用于补充流动性、特定项目投资、为母公司或子公司增加注册资本、对外兼并收购等。
• 九鼎投资（430719.OC）是2014年实施定向增发的大户，共募集资金57.87亿元。
• 多数企业定向增发的募集金额低于2亿元。

1.3 并购与转板情况

• 2014年，部分新三板企业因并购或转板原因终止挂牌，其中3家被上市公司收购。
• 安控科技（300370.SZ）成功转板至创业板。
• 投资者期待新三板企业转板“绿色通道”，但认为其实施仍面临诸多障碍。

二、挂牌企业情况

2.1 稀缺行业

• 新三板市场因其较低的挂牌门槛，具有更大的包容性，吸引了一些稀缺行业的企业挂牌。
• 例如，亿童文教（430223.OC）在文化、体育和娱乐业中具有较高的毛利率和ROE。

2.2 股东性质与股权集中度分析

• 新三板企业普遍具有初创企业特征，自然人股东占大多数（80.28%）。
• 多数挂牌企业的前三大股东持股比例超过30%，部分甚至超过50%。
• 机构股东（如PE/VC）持股比例相对分散，且主要为非银金融机构。

2.3 盈利能力及估值分析

• 新三板企业盈利能力两极分化明显，ROE最大值达79.3%（胜龙科技），最小值为-150.77%（日升天信）。
• 传统估值模型难以适用新三板企业，采用PE/VC思维进行估值分析，更关注企业的技术创新能力、资本使用效率和股东回报率。
• 重点关注企业名单（如表9）包括了多个稀缺行业和具有高盈利能力的企业。

三、2015年新三板市场展望

3.1 流动性的王道

• 2015年新三板市场流动性改善将是重点，主要从供给、需求和制度三方面入手。
• 供给端：2013-2014年挂牌企业限售股解禁，预计2015年末可流通股本将增加50%-70%。
• 需求端：降低个人投资者准入门槛，有助于吸引更多的投资者参与新三板市场。
• 制度端：做市商制度实施后，市场流动性有所改善，但做市商之间的良性竞争尚未形成。2015年竞价交易制度可能成为改善流动性的新手段。

3.2 市场机制决定未来

• 新三板市场将从“更快捷、更细化、更深入、更紧密”四个方向推进制度建设。
• 更快捷：股转系统将提升挂牌审查效率，主办券商在自律监管中扮演重要角色。
• 更细化：市场分层将成为必然趋势，以适应不同规模和行业类型企业的需求。
• 更深入、更紧密：深度挖掘新三板融资功能，如优先股和普通股定向发行，将提升市场吸引力。
• 金融类企业挂牌预期上升，股转系统与地方政府合作加强，有利于融资功能的进一步发挥。

核心内容总结

• 新三板市场在2014年保持高速增长，挂牌企业数量和行业分布发生变化。
• 2015年，新三板市场在制度建设、流动性改善和融资功能提升方面有显著机遇。
• 新三板企业以制造业为主，但部分稀缺行业和高成长性企业具有较高投资价值。
• 做市商制度虽改善了流动性，但其竞争机制仍需完善。
• 估值体系需采用PE/VC思维，更关注企业未来的成长潜力和资本使用效率。
• 投资者需关注新三板企业的并购、转板及流动性改善带来的投资机会。

关键信息

• 2014年新挂牌企业数量：1003家
• 制造业占比：60.30%
• 定向增发融资总额：108.62亿元
• 限售股解禁：预计2015年末可流通股本将增加50%-70%
• 市场分层：未来将根据企业规模、行业类型等进行分层设计
• 做市商制度：改善了流动性，但竞争机制仍待完善
• 估值体系：传统估值模型不适用，采用PE/VC思维进行评估
• 投资机会：并购、转板及流动性改善是主要投资机遇

建议

• 关注新三板市场的新制度、新机遇，尤其是融资功能和流动性改善。
• 重点关注具有技术创新能力和资本使用效率的稀缺行业企业。
• 重视做市商制度的完善和竞价交易制度的实施，以提升市场流动性。
• 谨慎评估企业估值，采用更符合其特性的逻辑估值方法。