新三板策略报告：从两会关键词看新三板增量改革方向，融资、流动性、精选层-20190311-安信证券-24页_2mb

报告摘要

新三板增量改革方向分析总结

核心内容

2019年两会期间，新三板改革成为热议话题，主要围绕融资功能、流动性、精选层和转板通道等方向展开。结合2018年改革进展，2019年改革方向更加明确，政策预期逐步提升，市场期待一揽子改革方案出台。

主要观点与关键信息

1. 2019年两会提案热点

流动性问题：
- 市场流动性枯竭导致投资者参与热情减退，挂牌公司融资难度增加。
- 主要问题包括市场预期不明、投资者数量少、机构投资者类型单一。
- 建议尽快推出改革措施，提振市场信心，同时降低投资者准入门槛、扩大投资者队伍。
精选层改革：
- 建议在创新层之上增设“精选层”，匹配差异化的发行融资、投资者适当性和交易制度。
- 优化融资制度：放开定向发行新增股东不超过35人的限制，不设发行对象数量上限，实行公开路演和询价。
- 扩大投资者范围和资金来源：降低合格投资者金融资产门槛至100万元，引入多元化投资机构。
- 实行连续竞价交易制度，以提高市场定价功能和流动性。
转板通道：
- 建议将新三板转板机制统筹纳入科创板试点注册制工作中，发挥协同作用。
- 精选层企业作为新三板头部企业，适合进行转板试点，降低风险，不影响上市公司质量。
- 建议推进精细化分层，设置新的市场层次，完善市场功能和制度供给，促进转板上市。
股权激励机制：
- 建议监管层加强顶层设计，出台更明确的股权激励和监管政策。
- 减少挂牌企业股权激励成本，开辟更便利的操作通道，如开通“股份回购账户”及“回购股份奖励员工”非交易过户业务。
丰富融资工具：
- 建议推动修改《优先股试点管理办法》，放开优先股转股限制，适度放宽票面股息率要求。
- 引入新三板市场独立的可转债品种，实现发行、交易和转股安排。
- 出台资产支持证券（ABS）品种，降低融资成本，盘活中小企业应收账款等资产。

2. 2018年改革进展回顾

差异化制度改革：
- 已出台医药、环保等各行业信息披露指引，提升创新层企业信息披露要求。
- 优化股票发行与并购重组制度，建立做市商评价机制。
股权激励制度：
- 股权激励政策存在缺失，监管层正在研究制定相关规则。
- 开通“股份回购账户”及“回购股份奖励员工”非交易过户业务。
“三类股东”问题：
- 证监会已明确“三类股东”IPO过程中的穿透核查问题。
- 股转系统出台“三类股东”可通过特定事项协议转让退出IPO排队企业。
退市制度：
- 股转系统完善推出《全国中小企业股份转让系统挂牌公司申请股票终止挂牌及撤回终止挂牌业务指南》。
- 《终止挂牌实施细则》正在完善制定中。
投资者门槛：
- 自2017年起，自然人投资者开户门槛从500万证券资产调整为500万元金融资产。
- 市场期待进一步降低门槛，吸引更多投资者。
丰富投资者类型：
- 证监会正在完善QFII、RQFII制度规则，拟进一步扩大合格境外投资者的投资范围。
- 公募基金、保险资金、企业年金、合格境外机构投资者等多元化投资机构有望进入新三板。
交易制度优化：
- 引入竞价转让方式，完善交易规则，提升价格公允性和市场运行秩序。
- 推进连续竞价制度，完善市场定价功能。
公开发行机制：
- 证监会正研究推进新三板公开发行机制，提高融资效率。
- 配合精细化分层，研究推进配套发行融资制度。

3. 新三板改革路径

存量改革：
- 差异化信息披露制度、优化股票发行与并购重组制度、完善交易机制等。
增量改革：
- 增设精选层，引入公开发行机制，完善投资者结构和融资工具。
- 推进转板通道，与科创板形成协同作用。

4. 市场现状与数据概览

挂牌公司数量：
- 截至2019年3月8日，新三板挂牌公司10410家，其中竞价转让公司9391家，做市转让公司1019家。
- 本月挂牌公司共14家，待审查公司共173家。
交易情况：
- 2019年3月4日-3月8日，新三板总体成交量3.92亿股，环比下降12%。
- 做市转让成交量1.94亿股，环比下降7%；竞价转让成交量1.99亿股，环比下降16%。
- 总体成交额17.22亿元，环比上升3%。
- 做市转让成交额8.49亿元，环比上升28%；竞价转让成交额8.73亿元，环比下降13%。
定向发行融资动态：
- 本周发布定增预案12次，涉及总资金3.78亿元。
- 本周定增实施15次，涉及资金2.92亿元。
- 本月累计定增预案14次，定增实施18次，募集资金3.52亿元。