主动量化之交通运输行业景气：交通运输行业景气度研究-20191216-申万宏源-31页_1mb

交通运输行业景气度研究总结

核心内容

交通运输行业景气度分析从宏观景气度、供需景气度和行业上市公司景气度三个维度展开。通过这些维度的综合分析，可以更全面地把握行业的发展趋势与市场表现。各维度指标均经过标准化处理，并通过回归分析、相关性测算等方法筛选出最具代表性的指标，最终合成加总景气度，以反映交通运输行业整体的景气状况。

主要观点

1. 供需景气度是行业景气的核心，由表观供需和潜在需求两部分构成。
2. 行业上市公司景气度反映行业基本面，通过盈利能力、成长能力、流动性及其他财务指标进行刻画。
3. 宏观景气度体现行业所处的宏观经济环境，包括利率水平、经济增长、货币供应和信心指数等维度。
4. 加总景气度综合了供需、上市公司和宏观景气度，是行业景气的最终体现。

关键信息

2. 供需景气度

• 表观供给：航运运力（集装箱船运力同比变化）与运价指数（CCFI）呈显著负相关；航空ASK与票价指数负相关但不显著；铁路和公路供给受规划和投资影响较大，暂不具备周期性特征；快递行业供给暂不具周期性。
• 表观需求：使用客运和货运周转量同比增速作为衡量指标，两者趋势趋近。
• 潜在需求：
  • 航运：选择OPEC原油产量同比变化作为领先指标。
  • 航空：社会消费品零售总额当月同比作为领先指标。
  • 铁路和公路：焦炭产量当月同比和机动车保有量同比变化作为领先指标。
  • 快递：淘宝APP活跃用户数当月同比作为领先指标，约领先8期。
• 供需景气度公式：
  $$
  \text{供需景气度} = \text{AVG}[Z(\text{表观需求增速}) + Z(\text{潜在需求增速})] - Z(\text{表观供给增速})
  $$

3. 上市公司景气度

• 指标选取：通过回归分析，选取ROE(TTM)、销售净利率同比增速、流动比率和经营性现金净流量/营业总收入四个指标。
• 合成公式：
  $$
  \text{上市公司景气度} = \text{AVG}[Z(\text{ROE(TTM)}) + Z(\text{销售净利率同比增速}) + Z(\text{流动比率}) + Z(\text{经营性现金净流量/营业总收入})]
  $$

4. 宏观景气度

• 指标筛选：通过多元回归分析，选取GDP当季同比、PMI、PPI全部工业品当月同比、CPI服务当月同比、工业增加值石油和天然气开采业当月同比、期限利差、M2同比和消费者信心指数作为宏观景气度指标。
• 合成公式：
  $$
  \text{宏观景气度} = \frac{\sum_{i=1}^{4} Z(\text{宏观正相关指标}) - \sum_{i=1}^{4} Z(\text{宏观负相关指标})}{8}
  $$

5. 三大景气度与加总景气度

• 供需景气度领先于上市公司景气度约12期，两者与宏观景气度相关性较弱。
• 上市公司景气度与宏观景气度同期趋势接近。
• 加总景气度 = 供需景气度 + 上市公司景气度 + 宏观景气度（均标准化处理）。

6. 景气度指标效果

• 供需景气度与行业指数：正相关，领先期数为10期。
• 上市公司景气度与行业指数：正相关，滞后期数为3期。
• 宏观景气度与行业指数：正相关，滞后期数为10期。
• 加总景气度与行业指数：正相关，滞后期数为2期。
• 景气度与超额收益：供需景气度与超额收益正相关，滞后期数为10期；上市公司景气度滞后3期，宏观景气度滞后10期，加总景气度滞后2期。
• 景气度与相对净值：供需景气度与相对净值正相关，滞后期数为10期；上市公司景气度滞后3期，宏观景气度滞后10期，加总景气度滞后2期。

指标效果对比

总结

交通运输行业景气度分析是一个多维度的综合过程，涵盖了供需关系、上市公司表现和宏观经济环境。通过选取具有代表性的指标，并进行标准化处理和合成，可以更准确地预测行业走势和市场表现。其中，供需景气度在景气度指标中表现出最强的领先性，其次是上市公司景气度，而宏观景气度则具有一定的滞后性。这些指标在解释交通运输行业指数、超额收益和相对净值方面均具有显著的相关性，为投资者提供了有价值的参考依据。