交通运输行业：景气度定胜负-240707-广发证券-35页_1mb

交通运输行业总结

核心观点

交通运输行业虽有稳定的商业模式，但受宏观变化和政经事件影响显著。在不确定性中，景气度选股可作为替代方法，通过勤奋跟踪弥补周期迷雾。整体行业评级为“买入”。

一、航运分析

（一）集运：地缘+需求超预期催化，行情跟时间赛跑

• 集运是2024上半年预期差最大的板块，运价接近2021年高点。
• 集运需求超预期，主要源于东亚出口增长和巴西关税提前发货。
• 巴以冲突导致亚丁湾集装箱船通行量大幅下滑，运价受此影响显著。
• 2024年1-5月投放运力低于预期，港口运力攀升。
• 预计短期需求和供给矛盾将在8月缓解，但需防范中长期供给过剩风险。
• 投资标的：中远海控、海丰国际。

（二）油运：短期需求偏弱，长期景气向上确定

• 原油运输供需双弱，运价与2023年持平，但结构相对健康。
• 若OPEC退出减产或中国内需反转，旺季运价有望显著提升。
• 成品油运输景气优于原油，运价中枢高位稳定，波动率缩窄。
• 未来3年供给侧刚性缩窄，关注中远海能、招商轮船。

（三）散运：中枢抬升但下半年预计仍以震荡为主

• 当前Capsize市场产能利用率约85%，与2021年VLCC相当。
• 短期供给已从严重过剩转为常态，运价弹性仍存。
• 长期供给不足，未来4年交付量逐年递减。
• 预计需求侧催化将在2025年及以后显现，关注招商轮船。

二、物流分析

（一）电商快递：资本周期尾声，供需格局反转

• 电商快递需求持续超预期，2024年1-5月业务量同比增长36.40%。
• 行业资本开支达峰，产能利用率逐步提升，关注供需反转带来的业绩修复。
• 看好中通快递、圆通速递（长逻辑）；韵达股份、申通快递（短逻辑）。

（二）跨境物流：景气高企，持续看好

• 跨境电商物流与跨境资源品物流景气维持高位。
• 东航物流和嘉友国际为关注标的。
• 跨境电商物流运价易涨难跌，跨境资源品物流受益于蒙古炼焦煤进口增长。

（三）化工物流：内贸等待景气复苏，外贸正处景气区间

• 内贸需求尚未完全复苏，但液体化工市场库存处于低位。
• 外贸运价处于景气区间，主要出口国库存低位支撑补库需求。
• 关注嘉友国际的非洲矿产供应链业务，预期增长空间较大。

三、出行分析

（一）航空出行：预期低位，寻找底部机会

• 航空业基本面修复，国际+地区航班量恢复至2019年同期82%。
• 运力增长放缓，票价市场化改革持续，票价弹性提升。
• 三大航在24-26年运力增速较低，关注票价提升逻辑。
• 建议关注底部机会，静待供需反转。

（二）铁路出行：景气稳步上行，期待成长提速

• 铁路客运量稳步修复，1-5月同比增长20%，接近2019年水平。
• 新运行图实施后，列车开行数量增加，助力基本面改善。
• 过港高铁加密，促进人员往来，提升公司成长性。
• 京雄商铁路完工后将助力京福安徽公司盈利提升。

四、基础设施分析

• 交运基础设施已步入成熟阶段，分红稳定，业绩确定性强。
• 沿海港口外贸吞吐量增长较快，广东、山东、上海、宁波舟山、深圳等港口表现突出。
• 公路受益于短途自驾游需求，但通行费收入受居民收入预期和免费天数影响，出现下降。
• 建议关注一线优质高股息标的，尤其是正在迎来价值重估的深圳国际。

风险提示

（一）宏观风险

• 经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。

（二）行业风险

• 业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。

（三）公司风险

• 现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。