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老牌PCB企业，进军新能源蓝海

核心内容概览

科翔股份是一家老牌PCB高新技术企业，成立于2001年，目前拥有覆盖多种PCB产品的立体化产品体系，应用领域广泛，包括消费电子、通讯设备、工业控制、汽车电子、计算机、医疗器械和新能源等。公司正积极布局新能源领域，尤其是钠离子电池和正极材料，开启第二增长曲线。

主要观点与关键信息

1. PCB业务成长性分析

• 产能释放：公司江西一期项目（80万平方米）已于2021年9月投产，江西二期项目（160万平方米）预计2023年6月投产，江西MiniLED项目（10.8万平方米）正处于建设筹备期，未来将逐步释放产能。
• 产品结构优化：新增产能主要集中在高阶HDI、MiniLED等高附加值产品，有助于提升公司平均单价和毛利率。
• 营收与利润预测：预计2022/2023/2024年公司PCB业务营业收入分别为24.60/34.94/47.68亿元，同比增长分别为13.80% / 42.06% / 36.45%，毛利率分别为11.58% / 12.55% / 13.37%。
• 行业景气度：预计2023年下半年及2024年PCB行业将进入景气周期，带动估值上行。

2. 新能源业务布局

• 钠离子电池：公司通过设立“科翔钠能”，布局钠离子电池业务，预计2023-2025年钠电池出货量分别为0.1GWh、1GWh和2GWh，对应的收入分别为1.0亿、9.0亿和16.0亿元，毛利率分别为20%、25%和25%。
• 正极材料：通过收购江苏晟兴富骅新能源科技有限公司51%股权，布局钠电正极材料，预计2023-2024年产能分别为6,000吨和15,000吨。
• 未来布局：公司还计划布局固态电池、锂电池和硬碳负极，依托刘兴泉教授等专家的技术积累。

3. 行业需求分析

• 汽车电子：随着电动化、智能化发展，单车PCB需求量提升，智能电动车单车PCB价值量可达1500-1700元，是传统汽车的3倍。公司产品已应用于比亚迪、掌讯通讯、移为通信等汽车电子企业。
• 服务器与AI需求：新一代服务器更新将带动高速PCB需求，AI技术革新将推动PCB板块估值提升，预计2024年板块估值将回升至35倍左右。
• MiniLED市场：MiniLED在电视、PC显示器和车载显示屏等领域增速较快，公司MiniLED项目预计2023年进入产能释放阶段，预计2023-2024年相关PCB产品将带来显著收入增长。

公司核心优势

• 抗风险能力强：产品类型丰富，应用领域广泛，不易受单一领域需求疲软影响。
• 研发能力强：2022年前三季度研发费用率达6.44%，高于行业龙头企业，研发方向聚焦于高技术、高附加值领域。
• 产能扩张迅速：公司产能从2017年的177.16万平方米增长至2021年的300万平方米，预计未来将接近翻倍。

股权结构与激励机制

• 实控人稳定：郑晓蓉、谭东夫妇合计持股33.02%，股权结构稳定。
• 员工持股平台：公司设立科翔富发、科翔富昌和科翔富鸿三个员工持股平台，惠及94名员工，持股比例合计4.76%，有助于保障团队稳定和经营活力。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为25.69/37.25/58.25亿元，归母净利润分别为0.77/1.23/2.29亿元，EPS分别为0.18/0.30/0.55元。
• 估值：基于2024年35倍PE，对应目标价位19.3元，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期：2022年整体需求疲软，可能影响公司营收及利润。
• 产能扩张进度不及预期：多个项目处于产能爬坡阶段，若进度延迟将影响营收增长。
• 钠离子电池导入不及预期：钠电池作为第二成长线，其导入情况将直接影响公司未来发展。

总结

科翔股份在PCB业务上具备较强的竞争优势，随着高端产能的逐步释放，有望实现量价齐升。同时，公司积极布局新能源领域，尤其是钠离子电池和正极材料，为未来增长奠定基础。在行业景气度回升和AI技术驱动下，公司估值有望提升，具备较强的投资价值。