> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科翔股份（300903）投资评级总结 ## 核心内容 中邮证券研究所对科翔股份（300903）进行了首次覆盖，并给予“买入”投资评级。公司作为PCB行业的重要参与者，正积极布局高端PCB、高阶HDI及陶瓷基板等高景气赛道，致力于提升技术实力和市场竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利预测 - **营收增长**：2025年公司实现营业收入37.20亿元，同比增长9.56%；预计2026-2028年收入分别为45亿元、54亿元、64亿元，呈现稳步增长趋势。 - **净利润变化**：2025年公司归母净利润亏损2.46亿元，但预计2026年归母净利润为88.32亿元，2027年为293.45亿元，2028年为438.77亿元，实现扭亏为盈并持续增长。 - **每股收益**：预计2026年每股收益为0.20元，2027年为0.67元，2028年为1.01元，显示盈利能力和股东回报逐步提升。 ### 2. 技术突破与产业化进展 - **核心技术**：公司在AI服务器、光模块、高阶HDI及陶瓷基板等关键技术领域取得突破，如224G+超高速率技术、400G/800G光模块配套PCB、6mil盲孔电镀填孔率>95%、高精度陶瓷布线技术等。 - **技术转化**：公司计划按专业化工厂定位整合技术优势，推动技术储备向产业标杆转化，以满足AI算力、光通信、高端消费电子等下游需求。 ### 3. 客户结构与市场拓展 - **客户绑定**：公司已与比亚迪、安波福、均胜汽车、华勤技术、立讯精密、大疆等全球头部客户建立深度合作关系。 - **客户壁垒**：由于PCB产品高度定制化，大客户认证周期长、门槛高，形成较高的客户转换成本和市场壁垒。 - **产能优化**：公司将在零新增获客成本的前提下，通过专业化分工提升产能效率，推动业务转型升级。 ### 4. 未来战略布局 - **AI算力赛道**：公司聚焦高层数与新材料方向，研发HVLP3/HVLP4低粗糙度铜箔，目标将表面粗糙度Rz优化至0.6μm以下。 - **高速信号完整性**：适配1.6T高速互联技术，通过导入第三代Low-Dk电子布与M7-M9树脂体系，降低传输损耗，满足超低时延网络需求。 - **汽车电子**：研发支持大算力芯片的HDI微孔叠孔技术，攻克4D毫米波雷达多层混压结构下的高频损耗一致性难题。 - **陶瓷技术**：改进AMB活性金属钎焊与DPC直接镀铜工艺，解决碳化硅（SiC）等大功率半导体模块的热循环可靠性问题，拓展至激光器、高温传感器等高端市场。 ## 关键信息 ### 1. 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 37.20亿 | 44.78亿 | 53.63亿 | 63.59亿 | | 归母净利润 | -2.46亿 | 0.88亿 | 2.93亿 | 4.39亿 | | 毛利率 | 7.0% | 15.0% | 18.7% | 20.1% | | 净利率 | -6.6% | 2.0% | 5.5% | 6.9% | | ROE | -15.4% | 4.5% | 13.6% | 17.3% | | ROIC | -4.9% | 3.3% | 8.3% | 10.7% | | 市销率(P/S) | 9.15 | 7.60 | 6.35 | 5.36 | | 市净率(P/B) | 21.30 | 17.38 | 15.73 | 13.42 | | EV/EBITDA | 50.36 | 110.35 | 59.08 | 42.44 | ### 2. 财务健康状况 - **资产负债率**：从2025年的75.8%逐步下降至2028年的71.2%，显示财务结构逐步优化。 - **流动比率**：从0.73提升至0.88，流动性增强。 - **营运能力**：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均呈上升趋势，显示运营效率逐步提升。 - **现金流**：经营活动现金流净额从2025年的161亿元增长至2028年的815亿元，显示公司盈利能力增强。 ### 3. 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司技术实力强劲，布局高景气赛道，盈利预测乐观，有望在AI算力、新能源汽车等领域实现持续增长。 ### 4. 风险提示 - 下游行业景气度波动风险 - 市场竞争加剧风险 - 产能爬坡不及预期风险 - 下游需求波动风险 ## 总结 科翔股份凭借其在PCB行业的深厚积累和技术突破，正加速向高端市场转型。公司具备较强的客户绑定能力和技术壁垒，未来在AI算力、光通信、新能源汽车等高景气赛道中具备增长潜力。盈利预测显示公司有望在2026年后实现盈利并持续增长，因此中邮证券首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需关注行业波动、竞争加剧及产能爬坡等潜在风险。