20160330-广发证券-南极电商-002127.SZ-打造共享服务平台_重构电商供应链_25页_2mb

南极电商 (002127.SZ) 总结

核心内容

南极电商（002127.SZ）通过三大关键战略转型，实现了从单一保暖内衣品牌向全品类国民品牌的跃升。公司年销售额接近50亿元，覆盖22个大类，对接400家供应商和万家线上经销商。其核心竞争力在于构建了强大的中台供应链服务体系，为中小卖家和厂家提供除生产和销售以外的全方位服务，从而实现盈利模式从卖商品到卖标签再到卖服务的升级。

主要观点

1. 渠道转型：2011年全面拥抱电商渠道，建立线上经销网络，享受网购流量红利，实现全网覆盖。
2. 模式升级：2007年起转型轻资产模式，剥离生产和销售环节，专注供应链服务，提升盈利模式效率。
3. 品类扩张：从保暖内衣起家，逐步拓展至22个大类，主打高性价比的放量爆款，形成全品类消费生态。

关键信息

• 南极电商通过“有个性的基础款”原则，主打高性价比产品，成功在阿里平台占据多个类目Top10。
• 公司构建了强大的中台体系，涵盖研发、IT、财务、数据等模块，为经销商和工厂提供全方位服务。
• 园区模式打通生产和销售之间的数据、物流、资金等“六流”，实现“经销商无库存、厂家无坏账”，并提供仓储、物流、质检、设计、金融、培训等增值服务。
• 公司未来将实现横纵扩张，横向为授权标签数量扩张，纵向为单位标签服务费提升。
• 盈利预测显示，2016-2018年公司GMV分别为90亿、150亿和240亿元，CAGR为75%；净利润分别为3.0亿、4.8亿和7.5亿，CAGR为64%。

横纵布局

横向扩张

• 品类：目前涉足22个大类，包括内衣、家居服、男女装、家纺、婴童用品等，未来将继续渗透空白领域。
• 品牌：公司有望将供应链能力输出至其他品牌，实现品牌复制，降低品牌孵化成本。
• 渠道：从单一阿里渠道拓展至京东、唯品会、苏宁等，未来计划拓展跨境电商、社交电商等新兴渠道。

纵向扩张

• 园区模式：通过产业园区整合“六流”，实现高效供应链管理，提升单个标签盈利能力。
• 增值服务：提供仓储、物流、质检、设计、金融、培训等服务，未来有望向第三方品牌开放，实现服务社会化。

风险提示

• 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈；
• 阿里流量获取成本攀升；
• 多品牌、多渠道的扩张战略可能受阻。

盈利预测

估值分析

• 市盈率（P/E）：2016年预计为29.77；
• 市净率（P/B）：2016年预计为3.57；
• EV/EBITDA：2016年预计为32.89；
• 公司首次覆盖给予“买入”评级。

结论

南极电商通过三大战略转型和强大的供应链服务能力，实现了从单一品牌到全品类国民品牌的跃升。未来将依托园区模式和增值服务，实现横纵扩张，带来规模和效率的双重增长。公司具备成为国内高性价比国民品牌的潜力，值得投资者关注。