大类资产月报第6期：11月展望，“靴子落地”之后？-20231105-国金证券-23页_3mb

宏观专题研究报告总结 - 11月展望：“靴子落地”之后？

核心内容概述

本报告分析了10月全球及国内市场的主要变化，以及11月市场可能的走势。重点聚焦于美债利率、三季报表现、国内流动性状况、万亿国债增发对市场的影响，以及各类资产价格的波动情况。报告认为，“靴子落地”后，市场主线逻辑将发生转变，海外关注基本面压力，国内则聚焦资金行为变化。

主要观点

一、10月海外市场主线：美债利率冲高回落，三季报引发市场担忧

• 美债利率波动：10月上旬，10Y美债利率一度冲高至5.1%，随后小幅回落至4.9%，但整体仍处于高位。利率上行由美债供求压力、基本面韧性及投机行为共同推动。
• 三季报表现：尽管多数行业盈利超预期，但标普500指数仍下跌4.1%。市场对四季度盈利预期下调2.4%，成为主要影响因素。
• 地缘风险：巴以冲突引发避险情绪，推动美元、黄金上涨，但对商品市场影响逐步减弱。

二、10月国内市场焦点：流动性未明显缓和，万亿国债增强信心

• “股债双杀”：受流动性影响，上证指数下跌5.5%，10Y国债上行4.3bp。
• 万亿国债影响：10月24日，中央增发1万亿元国债，成为市场转折点，A股和南华指数反弹。
• 债市波动：政府债供给压力仍存，叠加经济预期改善，债市继续震荡。
• 资金面变化：公募基金发行低迷，险资私募持仓低位，北上资金外流，但近期资金行为有所缓和。

三、11月市场展望：海外关注基本面，国内聚焦资金行为

• 海外市场：美债定价逻辑转向基本面，关注PMI、非农等数据，美股可能继续承压。
• 国内市场：资金行为成为关注重点，股市关注风险偏好变化，债市关注流动性投放力度。
• 政策信号：万亿国债释放积极信号，有望推动市场回暖，但需持续跟踪资金面变化。

关键信息

1. 美债利率分析

• 10Y美债收益率在10月冲高至5.1%，随后回落至4.9%。
• 利率上行主要由供求压力、基本面韧性及投机行为共同推动。
• 美债非商业空头持仓一度升至历史高位99.3%。
• 10月下旬，美债供给压力缓解，但市场仍对四季度盈利预期下调。

2. 国内市场表现

• 10月上中旬，A股全线下跌，创业板指、上证指数和万得全A分别下跌1.8%、3.0%和2.2%。
• 10Y国债收益率上行4.3bp。
• 市场情绪在10月24日“万亿国债”落地后有所回暖。

3. 资金行为变化

• 近两周偏股型公募基金募资42亿，北上资金累计流入1.1亿。
• 私募基金仓位处于低位，仅为58.7%。
• 流动性投放仍是债市关注重点，关注MLF超量续作、降准等政策。

4. 商品市场表现

• 大宗商品价格多数下跌，原油价格跌幅较大。
• 黄金价格明显上涨，主要受益于实际利率高位回落及央行购金。
• 原油价格下跌10.76%，布伦特原油下跌8.29%。

5. 外汇市场变化

• 美元指数上涨0.5%，人民币兑美元贬值0.3%。
• 英镑、欧元、日元等货币兑美元有所升值。
• 美元兑主要新兴市场货币下跌，土耳其里拉、雷亚尔等升值。

6. 财政与货币政策

• 2023年美国财政赤字达1.7万亿美元，国债发行规模显著上升。
• 未来财政赤字或有所收敛，国债融资需求可能下降。
• 中国财政赤字率提高至3.8%，释放积极政策信号。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：可能对市场造成新的不确定性。
2. 大宗商品价格反弹：若需求回升，可能对价格形成支撑。
3. 工资增速放缓不达预期：可能影响通胀预期及政策调整方向。

大类资产表现

1. 全球股市

• 开发国家及新兴市场股指全线下跌。
• 澳大利亚普通股指数领跌，A股、恒生指数也出现显著下跌。

2. 债券市场

• 发达国家10Y国债收益率多数上行，美国10Y收益率达4.9%。
• 中国10Y国债收益率小幅上行，3个月期收益率涨幅最大。

3. 商品市场

• 原油、有色、农产品价格下跌，贵金属价格保持上涨。
• 黄金、白银上涨显著，原油价格跌幅较大。

历史经验与市场应对

• “股债双杀”历史：10月市场出现“股债双杀”，主要由流动性收紧和基本面“类滞胀”驱动。
• 破局信号：政策转向、流动性改善是缓解“股债双杀”的关键。
• 未来展望：随着政策信号增强和流动性边际改善，A股或有反弹，债市可能阶段性承压。

图表概览

• 美债收益率变化、三季报表现、国债发行与财政赤字、资金行为变化、大宗商品价格波动、外汇市场走势等图表均显示了10月市场的关键变化与趋势。

结论

10月全球市场经历了一系列关键事件，包括美债利率波动、三季报表现、万亿国债增发等，市场主线逻辑发生转变。11月，海外市场将更关注基本面压力，国内市场则聚焦资金行为变化。政策信号释放与流动性边际改善可能推动市场回暖，但需持续跟踪相关变化及潜在风险。