【宏观快评】时隔1年，逆周期因子影子或首次撤出-240815-华创证券-11页_942kb

人民币汇率逆周期因子影子或首次撤出及市场影响分析

核心观点

基于华创证券2024年8月15日发布报告，分析人民币汇率中间价定价机制及逆周期因子影子动向，主要结论如下：

一、逆周期因子影子回归正常区间

1. 8月14日测算人民币逆周期因子影子回到-100pips以内
2. 这是去年6月底突破-100pips门槛以来首次回归正常观测区间
3. 表明逆周期因子可能开始阶段性退出，即汇率弹性的回归

二、逆周期因子撤出的含义解读

1. 中间价定价机制回归市场化
2. 剔除政策干预力量
3. 汇率将更完全地反映内外部市场波动因素
4. 撤出本身不决定货币方向

三、人民币近期升值的驱动因素

1. 在岸汇率客观跟随外部走势
2. 美国经济数据疲软、科技股波动引发预期转弱
3. 日元套息交易平仓放大杠杆效应
4. 人民币与日元低息货币特性形成交易联想效应

四、汇率趋势的核心判断

1. 外围冲击不等于趋势转向
2. 趋势方向取决于经常账户状况
3. 短期面临出口边际放缓压力
4. 当前尚难以确认汇率上行拐点已出现
5. 需持续观察国内经济企稳信号

五、未来波动空间展望

1. 弹性料将加大
2. 波动率或继续上升
3. 双向波动空间有望扩大
4. 资本市场影响需分领域评估

六、资本市场影响分析

对债券市场

1. 稳定汇率政策对银行间利率的约束削弱
2. 货币政策"以我为主"降息空间打开
3. 降息预期可能缓解资金成本压力

对股票市场

1. 长期与汇率风险偏好同步变动
2. 短期汇率波动往往伴随股市调整
3. 弹性加大期需权衡外部冲击与内部基础